很难准确预测其未来的表现。结果表明，这种机制很难实际应用。正是因为这个原因，劳伦斯·萨默斯（Lawrence Summers）一直声称股价可能长期脱离基本价值。当然，正是这种可能性为巴菲特等成熟的基本面投资者提供了更高风险调整收益率的机会。

           以下类比有助于思考股票价格与基本价值之间的关系。想象一下，一个滑水运动员被绑在船上，不是普通的绳子，而是蹦极绳。船代表企业的基本价值，运动员代表股票价格。此时，运动员会落在船后，绳子会拉长。在某些情况下，绳子会收缩，运动员会越过船。然而，从长远来看，运动员与船的距离是有限的。

           运动员和船舶不能同时移动的原因是公司的基本价值尚不清楚。绳索的束缚和收缩是由于不同的情况，包括投资者的情绪和对基本价值变化的估计。但运动员离船的距离是有限的。市场可能不知道谷歌的实际基本价值，但它比Groupon高价值。

           基本面分析除了构建个人估值模型外，还可以用来逆转市场对公司未来现金流的预期。特斯拉，Netflix、亚马逊，谷歌和Facebook对于转型公司来说，这种逆向思维尤为重要。人们很容易被这些公司要做的事情的炒作所吸引，而忽略了这些公司的前景并没有在市场上消失。投资决策的关键不在于公司的未来是否光明，而在于投资者眼中的公司是否比市场眼中的公司有更好的未来。回答这个问题的唯一客观方法是建立一个估值模型，看看需要什么样的预期现金流才能产生当前的市场价格。如果你的预测更可观，那么这只股票就是潜在的购买对象。但也有可能，尽管你的预测显示出快速增长，但市场价格中被忽视的增长假设更加乐观。例如，特斯拉就是这样。我们的模型预测了特斯拉的快速增长，但没有股市预测的那么快。虽然我们承认特斯拉是一家变革公司，但它卖空了股票。

       基本投资和多元化

           基本投资有一个隐藏的成本（或收益），这意味着持有一个不太多样化的投资组合。与市场投资组合相比，主动基本面投资者通常在被认为定价过低、权重过低的证券甚至被认为定价过高的空头股票上持有明显的权重过高。巴菲特持有的公开交易股票就是一个很好的例子。伯克希尔拥有不到50只公开交易股票，其中一半以上的价值集中在不到10只股票上。如果你能识别出定价错误的证券，这种缺乏多样性的做法是非常有效的，但如果你失败了，你将承担额外的风险，无法获得收益。此外，贝赛姆宾德教授还发现，几乎所有的股市价值都是由4%的上市股票创造的。与持有市场投资组合的被动投资者相比，持有有有限数量股票并碰巧错过了4%的投资机会，其投资业绩较差。

       发现定价错误的股票

           当试图使用基本分析来追求积极投资时，还会出现另一个问题。你分析过哪些公司？没有人会告诉投资者：注意这只股票。事实上，在竞争激烈的股市中，大多数股票定价公平。在这种情况下，如果投资者是DCF如果分析做得好，我们应该得出结论：股票定价是公平的。因此，投资者可能不得不分析几十只股票，以发现其中一只可能定价错误。然而，这种分析既费时又费钱。与被动投资相比，这是主动投资的另一个成本。

           如果错误的定价变得更糟怎么办？假设你做了一个基本的分析，发现一只你认为被低估的股票，你买了股票，绝对价格和相对市场价格都下跌了，你的估值模型保持不变，你会怎么做？有两个相反的选择，这取决于你对估值模型的信心。如果你像巴菲特一样对你的模型有足够的信心和耐心，那么增加你的股票；如果股票现在定价错误，它将在未来进一步定价错误，所以你需要持有更多的股票。此外，价格的下跌表明你与市场不一致。这可能需要重新考虑以前的分析，并注意出错的可能性。此时，缩小头寸规模是一个更好的选择。最后，根据一句古老的格言，如果你真的相信你的头寸，那么非理性的市场持续时间可能比你的偿付能力更长，市场规模不会太大，无法提前平仓。这些都是主动投资者面临的棘手问题。

       如何应对市场定价过高

           到目前为止，我们一直专注于单一公司。然而，基本面分析也可以用来分析股价的一般水平。像标准普尔500指数这样的指数水平不能传达市场是高还是低的信息，因为该指数将随着经济的增长而继续增长。因此，该指数高于10年前的事实并没有表明某一时间点的估值信息。在这方面，估值率更为合适。虽然价格和收入会随着时间的推移而增加，但两者的比例是有限的，因为从长远来看，两者都不会比对方快。

           图5-4它显示了1926-2017年标准普尔500指数的两个市盈率指标。第一个是基于过去一年利润的标准市盈率，第二个是诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒（Robert Shiller）市盈率周期调整（CAPE，也被称为席勒市盈率)，该指数使用过去10年的平均利润，而不是

           5月是新能源汽车销售的传统淡季\b\u0005 ，但今年的情况很特别\b\u0005 疫情得到控制后， \b\u0005 来看，购车人数明显增加 \b\u0005 ，今天我一个人接待了20-30批顾客 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。小鹏汽车体验中心某销售经理说 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。

           5月2日至5日\b\u0005 ，《中国证券报》记者走访了特斯拉、小鹏汽车、威莱等体验中心，以及广汽新能源、比亚迪、吉利汽车等国内主流新能源品牌4S店时发现 \b，5月淡季看车买车人数明显增加 \b\u0005 新能源汽车20万元以内的优惠力度一般在1万元以上 \b\u0005 。此外 \b\u0005 新能源品牌租赁市场逐渐火爆\b\u0005 牌照租赁价格已上涨至8000元/年以上\b，去年同期价格为5000元/年 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。

           销售淡季不清淡

           5月5日 \b\u0005 ，中证君来到华贸中心特斯拉体验店 \b\u0005 展厅停了三辆特斯拉 \b，但国产Model 3最受关注 \b，排队试车的人有6、7人 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，销售人员应接不暇 \b\u0005 。

           特斯拉体验中心 本报记者 崔小粟摄

           国家最新补贴政策发布后\b\u0005 ，调整了两次价格 \b\u0005 ，最近看国产Model 3人多 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，毕竟价格更贴近百姓 \b\u0005 。上述特斯拉销售表示 \b，五一期间看车人数明显增加 \b，Model 3全国每天订单超过1000辆 \b\u0005 。

           主要消费群体仍在北京、上海、深圳等一线城市 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。但许多二三线城市没有体验店 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，客户连车都不试 \b，直接在网上下单，就像买手机一样\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，我们开车送上门 \b\u0005 。上述特斯拉销售称 \b。

           5月2日 \b\u0005 朝阳区合生汇小鹏汽车体验中心销售经理告诉《中国证券报》\b，按往年惯例 \b，5月是新能源汽车销售淡季 \b。但今年的情况特别 \b\u0005 疫情得到控制后， \b\u0005 来看，购车人数明显增加 \b\u0005 ，今天我一个人接待了20-30批顾客 \b\u0005 。

           威来中心、广汽、比亚迪等场景4s也有很多商店出现 \b。几位销售人员纷纷表示 \b\u0005 ，接待不了 \b，五一这几天看车的人特别多 \b。

           威来体验中心 本报记者 吴勇摄

           五一假期有很多折扣

           4月23日 \b\u0005 财政部联合四部委发布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 \b，宣布将新能源汽车财政补贴政策延长至2022年底\b\u0005 \b，政策指出 \b\u0005 原则上，2020年至2022年的补贴标准在上一年分别下降10%、20%和30%\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，每年每年200万辆 \b\u0005 。

           结合上述新能源汽车补贴政策\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，各店还针对五一假期出台了相应的优惠政策 \b\u0005 。

           五一优惠政策是在新补贴政策出台前制定的 \b\u0005 5月底前取车仍可享受2万元补贴\b，之后只能享受退坡后的享受。1.4一万元补贴 \b。位于海淀区中关村蔚来中心的销售人员告诉《中国证券报》记者 \b。

           小鹏汽车体验店 本报记者 吴勇摄

           同时 \b\u0005 记者走访了广汽、比亚迪、吉利等4s店时发现 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，除了新能源汽车补贴维持2019年补贴标准之外 \b\u0005 ，20万以内的新能源汽车 \b\u0005 ，现金优惠和替代补贴一般在1万元以上\b\u0005 。广汽埃安s魅Evo630为例 \b\u0005 ，五一期间 \b，补贴后的价格18.28在此基础上可以再享受一万2.2一万现金折扣 \b\u0005 。

           乘联会秘书长崔东树告诉中国证人 \b，因为北京是限购城市 \b，刚性汽车消费需求强 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，政策调整没有给消费者带来明显的价格变化 \b\u0005 \b，许多地方政策正在努力推广 \b\u0005 。目前 \b\u0005 ，要解决限购城市抑制消费的问题\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。 北京等城市正处于探索阶段\b\u0005 建议有关部门给予相应的政策指导 \b。

           \b \b\u0005 \b \b\u0005

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