的-31.46%提升至2017H2的19.17%，增幅达到50.63%，进而带动了人均总研发投入的同比增速由2016H2的-17.99%提升至2017H2的17.17%，增幅达35.16%（见表7-6）。
表7-62015—2017年中兴通讯研发投入金额（半年度）
资料来源：Wind
从占当期营业收入的结构角度，资本化的研发支出占比略微下降至1.74%，而费用化研发支出占比则大幅地由2016H2的8.90%提升至2017H2的9.73%，进而带动了整体研发投入的占比由2016H2的10.66%提升至2017H2的11.47%（见图7-17）。
图7-172015—2017年中兴通讯研发支出/营业收入（半年度）
资料来源：Wind
2017H2中兴通讯的人均研发投入水平同比2016H2有显著提升，主要表现在费用化研发投入的增加，但总研发费用在营业收入比例的增幅只有0.81%，占比为11.47%，这说明中兴通讯整体的研发投入仍显不足，在公布股权激励方案后虽相比自身有一定的提升，但整体投入力度还处在较低水平。对比2017年全年全球四大通信巨头数据，中兴通讯以16.59万元的人均研发投入位列倒数第一，华为以超过中兴通讯3倍的研发投入位列世界第一；中兴通讯以11.91%的研发投入占比位列倒数第一，而排名第一位的诺基亚研发投入占比接近中兴通讯的2倍（见图7-18）。在核心竞争力的建设投入中，中兴通讯相比于其他竞争者存在较大的比较劣势，股权激励方案对公司在研发方面的投入意愿未见显著的提升效果，未来还需要公司的管理层进行相关改制，加大公司对研发创新的投入力度。
图7-182017年各公司研发投入比较
资料来源：Wind
综上所述，中兴通讯公布股权激励草案后，证券市场反应强烈，股票价格长期走势提升显著；公司进入经营扩张阶段，营业规模同比增速均有提升，期间费用也伴随增加，整体经营效率在2017年后期改善显现；而公司研发投入相较以往水平明显提升，但整体仍显不足，对比行业竞争者比较劣势较大，未来还需要采取其他措施继续加大核技术护城河的构建。
五、中兴通讯真实价值几何？——间接估值法
对于即将到来的5G时代，根据摩根大通（J.P.Morgan）在2017年5月的报告，爱立信2015—2016年的PE分别为11倍/25倍，2017年动态估值26倍；诺基亚2015—2016年的PE分别为17倍/30倍，2017年动态估值30倍（见图7-19）。
图7-19J.P.Morgan估值预测
资料来源：J.P.Morgan
与世界通信巨头进行估值比较时，不计罚款亏损，中兴通讯近五年历史的PE（TTM）均值为22.7倍，领先于爱立信的18.2倍和诺基亚的15倍。但从2017年动态估值来看，爱立信与诺基亚的动态估值显著超过其五年的历史PE（TTM）均值，而中兴通讯的2017年预测估值甚至略低于五年平均水平（见图7-20和表7-7）。
图7-20国际通信龙头企业PE比较
资料来源：Wind
表7-7国际通信龙头企业对比
资料来源：Wind、J.P.Morgan
中兴通讯是中国通信设备的龙头企业，然而，在与烽火通信等企业进行估值比较时，其历史PE（TTM）、动态PE等都落后于行业水平。不考虑罚款亏损，近5年PE（TTM），烽火通信、星网锐捷、大唐电信、海能达和中兴通讯的均值分别为34.2倍、38.8倍、285.6倍、155.2倍和22.7倍（见图7-21和表7-8）。
图7-21中国通信行业企业PE对比
资料来源：Wind
表7-8中国通信行业企业对比
资料来源：Wind
近十年中国制造走向全球，在政策支持、技术发展的背景下，中国在机械设备、电子、计算机、通信等领域逐渐涌现出大量代表国家实力的龙头制造企业。相比通信产业蒸蒸日上，中兴通讯却仍然处于相对不利的估值低地。从历史PE均值（TTM）还是从2017年预测PE角度，中兴通讯的估值水平相对中国中车、紫光股份等其他行业龙头，都具有一定的差距（见图7-22和表7-9）。
图7-22中国制造业龙头企业PE对比
资料来源：Wind
表7-9中国制造业龙头企业对比
资料来源：Wind
这样的估值差距，主要源于市场还并未充分认识中兴通讯作为通信企业的龙头地位。未来短期，随着股权激励方案及其他措施的影响，公司经营规模与效率逐步提升，估值也将回到20倍以上；而中后期中兴剑指5G，估值中枢上限会达到30—35倍，在5G周期下，商用投资带动开始新一轮资本开发，伴随行业集中度提升，公司的技术与行业优势将逐渐变现。中兴通讯是中国5G的希望，930亿元市值对应动态PE20倍，距离历史平均估值30倍、估值中枢25—30倍，尚处底部。随着中兴在5
很多东西 ，看上去没啥关系 ，可放在一起的时候 ，又让人感觉似乎应该有些关系 ，在这个买买买有些让人乏味的时候 ，咱们不妨来聊点其它不一样的东西 ，八卦的同时还能增长见闻 。
01 看似不太对称的发展节奏
如果关注过英伟达GeForce 20系显卡 ，你就会发现 ，这一系列的显卡搭载了GDDR6显存 ，不仅有更高的带宽 ，而且功耗更低；而主板上搭配CPU的内存却一直停留在DDR4 ，这是为什么呢 ？
这可能是一个蛮八卦的话题了 ，毕竟人家有一个字母G存在 ，怎能说完全是一样的呢 ？
事实上 ，DDR是DRAM的一种 ，是内存颗粒的标准 ，而GDDR则是显存颗粒的标准 ，两者意义不同 。DDR指的是双倍数据传输率（Double Data Rate） ，而GDDR指的是图形用双倍数据传输率（Graphics Double Data Rate） 。
DDR和GDDR的差别在早期并不大 ，第一代及第二代的DDR和GDDR颗粒甚至是可以通用的 。但是随着硬件性能的发展 ，不同硬件之间性能的差异也越来越大 ，尤其是显卡的显存需求变化 ，英伟达和AMD对显存的标准有了更高的要求 ，GDDR3和DDR3就在此时分道扬镳了 。
之后的发展 ，就是内存和显卡在不同性能的道路上越走越远了 。内存搭配CPU ，需要的是针对不用类型的任务作出更低延迟的反应 ，对存储颗粒的要求就是极其快速地传输少量数据；而显卡需要的是尽可能高的吞吐量 ，对存储颗粒的要求就是传输非常大量的数据 。
而这也就导致了DDR和GDDR在后来的标准上向着不同的方向发展 ，GDDR显存针对存储有关图形的数据进行了优化 ，可以承受更大的吞吐量 ，而DDR则针对CPU进行优化 ，可以存储当前正在处理的应用程序和数据 ，拥有更低的延迟 。
四月初的时候 ，SK海力士公布了下一代内存的参数细节 ，DDR5内存呼之欲出 。DDR、GDDR和LPDDR因为应用场景的差异 ，他们的发展是并不同步的 。为了让大家更直观的了解他们的发展历史 ，于是小编根据不同DDR内存的产品发售时间做了一张DDR家族的发展路线 ，话不多说 ，直接上图 。
02 稳扎稳打的DDR
DDR全称是(Double Data Rate SDRAM双倍速率SDRAM) ，是DDR家族的老大 。DDR是个人计算机和服务器标准内存 ，根据具体使用场景的不同还分为DDRL（低功耗平台）和ECC DDR（服务器） 。从上图我们看到DDR的升级路线是非常稳健的 ，从2000年推出DDR1以来到DDR4历经20年更新了四代 ，在自家兄弟都出到第五代、第六代的情况下 ，下一代DDR5也还是神龙见首不见尾的状态 。
03 胃口猛增的GDDR
GDDR我们一般称之为显存 ，G代表Graphics 。顾名思义 ，GDDR就是针对图形显示卡所特化的一种DDR内存 。2000年后电脑游戏的发展和火爆 ，人们对于显卡性能需求日益增长 。运行电脑游戏对显卡GPU有高速数据交互需求 ，而且GPU与显存之间的数据交换非常频繁 ，特别是3D游戏的纹理贴图对显存带宽和容量的要求更高 。所以老二GDDR应运而生 。目前GDDR主要运用在显卡和游戏主机上 。
DDR2/GDDR2时代的GDDR2技术细节基本相同 ，但频率更高 ，同时带宽达到了16GB/s ，而同时期最强的DDR2-1066内存带宽仅有8.5GB/s 。但即便如此 ，大家还是认为JEDEC对GDDR标准的制定的速度太慢了 ，严重不符合显卡的发展需求 。于是显卡巨头 ，当时的NVIDIA和ATI开始联合对GDDR3标准进行制定指导 ，技术标准得到大幅提升 ，因此GDDR可以说真正的与DDR分道扬镳 。Xbox 360就是最早搭载GDDR3内存的游戏主机 ，从此游戏主机开始使用GDDR共享内存 。
GDDR一路高歌猛进 ，07-08年也就是推出显卡危机游戏《孤岛危机》那两年 ，一年更新更新一代GDDR标准 ，带宽猛涨 。到了2018年的搭配了256-bit位宽的GDDR6其带宽已经可以达到768GB/s ，与之对比的是DDR4-3200 25.6GB/s 。
04 奋起直追的LPDDR
LPDDR是在DDR的基础上多了LP（Low Power）前缀 ，又称为mDDR（Mobile DDR SDRAM） 。时间回到Android 1.6和IOS 3.0的时代 ，早期手机上所采用的DDR SDRAM不管是速度还是功耗都无法满足智能手机的需要了 ，于是更低功耗更小体积更小的LPDDR内存出现了 。由于LPDDR出生最晚 ，所以成了家里的老三 。
由于LPDDR的使用场景更接近于DDR ，所以LPDDR的发展过程和DDR有较大的交集 。09年出现的LPDDR直到2013年的LPDDR3 ，可以说一直在追随大哥的脚步 。值得注意的是 ，到了LPDDR3时代 ，LPDDR3以其不错的性能和更加优秀的能耗比 ，开始被包括Mac Book air在内的笔记本平台所采用 。
随着智能手机等移动平台愈发旺盛的市场和和性能需求 。LPDDR4开始按照自己的应用场景需求建立起自己的规范体系 。今年小米10手机上搭载的LPDDR5又一次成功领先DDR ，在DDR5标准还没正式敲定前就已经完成了量产 ，而这一次的LPDDR标准又是基于LPDDR4/X ，其理论数据传输性能上超过DDR4 ，可以说是走上了和DDR内存不一样的发展道路 。
05 各奔前程的三兄弟
总结：有人问既然GDDR这么厉害 ，那电脑可不可以像游戏主机一样直接通用GDDR呢 ？答案当然是否定的 。DDR、GDDR、LPDDR ，分别作为电脑、显卡、手机的内存 ，都有各自耕耘和专攻的领域 ，谁也没办法替代谁 。
标准的DDR内存是CPU导向 ，专注于与CPU的数据交换效率 ，更加看重整体的存取性能 。GDDR则更加需求与GPU进行数据交互的大带宽 ，但代价就是更高的读写延迟 ，这么一个胃口大但嘴巴小的GDDR是无法满足CPU的存取速度要求的 ，所以看起来更强的GDDR实际上是不能取代DDR的 。
这三种内存虽然都起源于DDR ，但它们目前包括以后的关系不再是继承发展而是平行发展的关系 。DDR将继续稳步的走性能路线 ，而GDDR也更加专注对带宽和容量的优化 ，至于移动端的扛把子LPDDR近年来市场需求旺盛 ，技术迭代压力大 ，有望继续领跑 。同时三种内存上所采用的新技术也可反哺DDR家族 ，为它们各自的的发展提供借鉴和技术验证 。
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