操作。因此，在人民币国际化和金融开放的条件下，未来人民币外汇市场很可能呈现出以离岸市场为主、比在岸市场更发达的格局。事实上，这也是现有国际货币的普遍规律。

           上述情况意味着，一方面，我们应该更加积极、开放地对待离岸人民币市场的发展，鼓励国内居民投资者和非居民投资者更多地利用人民币实现跨境资本流动，更多地在离岸市场进行交换和交易，更好地促进离岸市场的发展；另一方面，加快国内外汇市场开放，开放国内外人民币外汇市场，允许、支持和鼓励国内金融机构广泛参与海外外汇市场交易，提高业务能力和国际竞争力，培养未来人民币离岸市场的主要力量。

       人民币汇率形成机制和货币政策框架的转变

           人民币外汇市场主要是离岸市场，这意味着人民币汇率的形成也将主要是离岸市场。一方面，离岸市场在交易规模、活动、市场深度、广度、价格形成的有效性等方面将大大超过在岸市场，离岸市场形成的人民币汇率将具有更均衡的汇率性质。另一方面，随着金融账户的开放和资本项目可兑换的推进，在岸外汇市场和离岸外汇市场最终将开放，在岸人民币和离岸人民币之间的价差将大大缩小，甚至为零，最多只反映国内外汇跨境流动必要管理的交易成本。此时，人民币汇率实际上已成为一种自由市场汇率，真正实现了市场平衡和纯浮动。

           这也意味着大陆货币政策框架的重塑。在这种情况下，汇率稳定将不再成为中国人民银行的政策目标或约束。中国人民银行将更加依赖利率工具，通过调整政策利率来实现国内货币政策监管和人民币相对价格调整，从而引导跨境资本流动。此外，中国人民银行还可以通过其持有的外汇储备交易来干预人民币汇率的市场，中国人民银行储备管理的目标更加简单和清晰。从三元悖论的角度来看，人民币最终将实现一个开放的大国货币政策框架，实现纯汇率波动、跨境资本自由流动和货币政策独立性。

           上述情形要求进一步加快利率市场化改革，形成从政策利率到市场利率的一套完整的利率调控和传导机制。同时，跨境资金自由流动并不意味着完全放任自由，要加快构建适应人民币国际化、跨境资金流动以本币为主、离岸人民币市场高度发达新格局下的宏观审慎管理机制，必要时通过更加符合市场化原则、规则清晰透明非歧视的宏观审慎政策工具，对跨境资金流动进行调控和干预。

       金融基础设施的适应性顶层设计

           随着快人民币国际化和本币驱动的金融开放的条件下，随着大陆经济规模、对外贸易和投资的不断扩大，人民币将从早期的国际贸易结算货币发展到国际投资储备货币，最终进一步发展成为国际金融交易货币。因此，对人民币在岸和离岸账户系统、跨境结算系统、人民币资产跨境托管交易结算系统、人民币衍生品市场交易结算系统、统计监测和长臂管辖将提出极高的要求，需要尽快安排顶层设计。

           上述情况意味着国内金融开放的一些基础设施结构和布局有一个相对明确的方向。例如，在境外非居民投资境内人民币资产托管、交易结算、名义持有、多级托管将更有利于境外非居民投资和持有人民币资产，更有利于离岸市场形成完整的人民币金融资产产权，围绕这些人民币资产开发更多的离岸人民币金融工具和衍生工具，使海外非居民投资者能够更好地进行人民币资产期限管理、流动性管理和各种风险管理，相应地，离岸人民币市场可以更加活跃和有效。

           另一个例子是，除现金外，所有离岸人民币基金最终将存入国内银行账户并最终结算。因此，国内人民币账户体系还应为海外金融机构提供统一的规则、简单的账户开立、密集、高效的资本管理账户服务，使国内货币当局能够一目了然海外主体持有的人民币存款。这就要求从根本上改变国内外币账户分割、账户类型和规则过于复杂的情况，尽快建立国家统一、外币一体化的账户体系。

           另一个例子是，在未来，人民币离岸市场将高度发达，将有大量的人民币、人民币外汇和衍生品交易。因此，离岸人民币及其衍生品的交易和结算应具有全球的制度安排和基础设施布局愿景，并尽快开始。因此，中央对手、交易数据库、统计监测、长臂管辖权等领域也应在法律、制度、规则和具体实施方面进行充分的研究和准备。

       * * *

           注:本文部分内容发表在2018年第五期《比较研究》中。

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       债券交易所：中国债券市场的新起点和新进展

           周荣芳

           上海清算所总经理

           本章导读

           中国人民银行副行长潘功胜在接受媒体采访时表示，银行间市场成立20周年主题是通过内地与香港金融市场基础设施联通，这是国际市场的基本组织模式，是银行间债券市场融入国际市场规则的体现，标志着银行间债券市场的开放进入了一个新的阶段。他还指出，促进债券市场对外开放是中国市场化和开放的建设

       一段时间前，国内股市大幅下跌，公众舆论报道称股市将跌至700点；中金公司主动与媒体会面并解释说，这一说法来自中金在线，而不是中金公司的报告。中金公司处理中金700点危机事件，不仅有效维护了中金公司在金融市场的良好声誉，而且继续巩固市场和投资者对中金公司的强烈信心，表明中国金融机构在危机公关方面日益成熟。

       
   对比 中金公司两次危机事件

           中金700点事件的顺利解决，与其说是中金对媒体的重视，不如说是对市场实力和社会信誉的认可。中金仍然可以像以前一样宣布事件的真相，但这仍然会给中国股市留下沉重的阴影的阴影。中金意识到了稳定市场信心的责任。公司高管从幕后走到前台，高调回应市场谣言，彻底消除虚假消息的负面影响。

           去年中金事件发生后，中金公司按照惯例在其网站上发布了解释，澄清了事实。如果中金公司停下来，恐怕今天就看不到中国金融机构危机公关的品牌案例了。值得称道的是，中金公司迅速向前迈进了一步，并在事件发生后主动邀请记者举办媒体协会。过去，金融机构只有在有事的时候才能找到媒体。中金公司无事可做时也邀请记者。这显然是基于总结经验的智慧。

           中金公司前后两起危机事件相隔时间不长。从被动反应到主动反应，心态和手法完全不同。战略层面的调整也经历了曲折，从强势广告到与媒体密切沟通，最后到与媒体的积极合作，经历了三次跳跃。中金700点事件发生后，中金公司反应迅速，说明从危机攻关决策到执行层面建立了危机应对机制。

           客观地说，对于缺乏危机意识的中国金融业来说，在危机公关管理的战略层面上，今天的情况仍处于被动反应阶段，往往缺乏经验和前瞻性。我们摔倒的原因是我们必须学会站起来。中金公司是中国一个强大的品牌，也是处理危机的常见方式之一。然而，中金公司的进步，或中金公司的聪明之处，在于改变了中国金融业长期封闭的强粗鲁的市场形象，令人耳目一新！这主要是由于中金在反思和总结中树立了处理危机的前瞻性意识。

           善用媒体资源 把危变成机

           对危机事件的理解是一个质量问题，战略管理是一个决策方向问题，处置手段生动地反映了金融机构之间的业务水平。目前，我们既缺乏艺术性，也缺乏技术手段，这是中国金融业危机公共关系的另一个现实。金融机构陷入危机会严重影响其自身及相关个人的短期和长期前景，危机会影响资产、声誉、收入和金融市场。危机处理不当会导致个人事业终止、机构破产或资产负债表大幅减值。金融机构的危机处理是否适当取决于外部舆论，而不是机构管理层。因此，充分利用媒体资源，采取适当的措施，可以引导机构避免灾难，恢复市场信心，保持自己的声誉。

           中金公司不仅采取了积极应对危机管理的策略，而且在具体实践中也达到了艺术水平。在市场谣言中，矛头指向中金公司，中金首先派公司董事直接面对媒体，公开承认股市预测不是中金能力，我们没有能力写报告使市场谣言，最后通过真假中金在线解释，指出市场谣言的发源地。

           危机发生后，有效利用公共关系，特别是媒体资源，不仅可以使机构转向危机，迅速摆脱危机，而且可以成为改善和提高其形象的好机会。有些人说，现代金融机构的品牌建设已经成为媒体，失败也是媒体。如何理解和看待媒体的作用也是区分机构质量的一个重要因素。金融机构和媒体并不是一种简单的利用关系，只在事情发生时使用，媒体是资源，也是公共资源的重要组成部分。对于资源不是消费，而是使用，使用必须获得效益，中金公司建立与媒体沟通的管道，通常精心维护媒体资源，在解决中金700点危机公关方面发挥了巨大的优势。

           中金公司抓住了危机公关的机遇，让灾难远离自己，让声誉和信心支持自己的品牌。金融机构仍处于有效利用媒体资源的学习阶段。未来，随着更多的金融机构作为上市公司进入海外金融市场，我们应加强对危机公关中媒体和舆论资源利用的研究。

           化解危机的策略

           为了将紧急情况转化为危机事件，通常需要三个阶段：信息传播、冲突演变到危机。中金700点危机事件的顺利解决，对我国金融机构危机公关体系建设具有指导意义。目前，迫切需要建立预警机制、控制机制、解决机制和评价机制。

           根据观察，目前我国金融机构高层犯罪、资金使用欺诈、信息披露质量是最有可能引发公关危机的前三大导火索；在国外，前三项是信息披露质量、高层八卦和非法经营。随着中国金融机构在海外上市的增加，我们应该从全球市场的角度研究海外媒体和公众舆论对金融机构的兴奋，及时准确地预测和判断危机仍在信息传播中，努力主动控制危机。

           虽然我们无法消除危机，但我们可以控制危机造成的损失。当危机真正发生时，可能会有一种恐慌感。思维一段时间没有适应，结果失去了动力，失去了做出决定的能力和意愿。然而，反应迟缓只会引起公众和媒体更多的关注和更强烈的行动要求，进一步恶化失控和恐慌。在恐慌中，人们很难做出战略决定，讨论往往集中在当前的反应上，即使是决定也在很大程度上是短视的。害怕声明错误或避免责任而不与公众沟通，通常只会使情况更糟。如果没有沟通，该机构无疑会允许其他人猜测和评估他们的情况，从而陷入被动地位，然后在未来为他们的行动或不采取行动进行辩护。中金700点事件后，中金迅速启动危机控制机制机制机制，选择主动与媒体面对面沟通，为解决危机创造有利条件。

           解决危机是金融机构进行危机公共关系的最终目的，因此解决危机的机制是危机公共关系的核心。发布正确的信息，澄清真相，发布处理结果，必要时公开道歉，是解决公共关系危机的常用方法。为了避免对其品牌的影响，金融机构应该首先回答是非的问题。如果由于自身不当，通常选择谈判和和解来解决危机，用金钱换取和平；如果造成诽谤和攻击，通常根据危机的性质和类型选择解决危机。

           为了避免危机，我们必须从根本上建立和完善各种制度。所谓从错误中吸取教训的关键在于智慧。
 

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