房地产投资信托基金市场规模研究(13)指出,中国公开发行REITs规模可达4~12万亿元。此外,REITs主要与房地产项目对接,中国70%的固定资产投资是建筑安装投资,远高于美国等发达国家。这种投资模式意味着REITs在中国有更大的发展潜力。
推动REITs发展(14)需要政策支持。一是税收政策支持。按照国际惯例,REITs将90%以上的营业应税所得分配给投资者时,免征企业所得税;REITs经营包括物业租赁的,免征房产税;REITs新缴纳的土地增值税、企业所得税和契税在发行过程中递延至转让给第三方时进行税务处理。二是财政政策支持。REITs建立单独的备案渠道,制定相应的审计和发行规定;租赁经营管理良好、市场认可的项目,允许免费发行(赎回)期限,无信用增强措施;允许公开发行;允许公开发行基金投资REITs产品。
二是促进税收优惠个人养老金账户的发展。从国际角度来看,中国居民部门金融资产中的养老保险资产不仅规模太小,而且养老保险资产的配置比例也非常畸形。现有的养老保险资产主要来自社会整体账户建立的公共养老金。企业和职业年金规模较小,个人养老金规模较小(15)。从国际经验来看,个人养老金账户具有税收优惠三个特点,一是税收递延优惠、个人账户、个人投资选择权。个人养老金是养老金制度的重要组成部分,在中国也有巨大的发展空间。
个人养老金账户的发展满足了居民部门对养老保险金融资产的需求,有助于减少对房地产的投资需求,为实体经济部门的发展提供了长期资金。此外,从国际经验来看,养老金主要集中在中长期投资上,投资风格相对稳定,是资本市场发展的支柱,有助于减少资本市场的短期剧烈波动。
为了促进个人养老金账户的发展,还需要调整税收政策,鼓励个人对养老金和金融政策的支持。国际上,个人养老金账户一般采用递延税收优惠。目前,中国对企业年金和职业年金有递延税收优惠,对个人养老金账户没有类似的安排。金融市场应提供更多的基本金融资产选择,长期结构,培育长期资产配置和风险管理,开发专业养老金管理机构,满足不同群体的生命周期需求。
第三,提高地方政府债务限额,提高国债和地方政府债务在政府总债务中的比例,拓宽和规范基础设施建设的融资渠道。经过三年的地方债务置换,国债和地方政府债务在所有政府债务中的比例显著增加,但与发达国家相比仍然过低,地方政府债务的利息成本仍有进一步下降的空间。考虑到弥补政府公共服务差距,促进中国城市化的需要,各级政府未来仍面临巨大的融资需求,需要尽可能使用低成本国债和地方政府债务来满足这些融资需求,避免地方政府利用复杂的渠道业务获得高成本期限不匹配的资金。通过建设项目专项债券和基础设施项目PPP和REITs拓宽基础设施建设融资渠道,不仅可以降低基础设施建设的债务成本,还可以利用市场力量对项目进行评估和监督。
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(1)根据2016年的《安联全球财富报告》,全球中等财富的标准是当年全球人均金融财富均值的30%~180%。2016年,全球人均财富为25 510欧元,相当于180欧元.成为全球中等财富人群的标准是6万元.6万~33.5万元。
(2)对中国居民部门的金融资产规模有多种估计,《安联全球财富报告》估计,2016年中国家庭财富为22.4万亿欧元,相当于163万亿元;波士顿咨询公司估计,2016年中国家庭金融财富为126万亿元。这两份报告没有详细披露具体的估计口径和方法。我们的估计是,截至2017年,中国居民部门的金融资产(不包括房地产)总额为140万亿元。2012年,中国人民银行金融稳定分析小组发布的《中国金融稳定报告》公布了2004-2010年中国居民部门金融资产的股票数据。中国国家统计局统计年度资本流量表(金融交易)公布了中国居民部门金融资产的流量数据。本报告将利用这两组数据和一些基于历史数据计算的参数来整理和计算中国家庭金融资产的总量和结构数据。
(3)金融产品主要投资于债券(40%)、现金和存款(20%)、非标准化债券资产(20%)和股权资产。收益率波动较大,但居民部门在购买金融管理过程中往往获得稳定的隐性投资收益承诺,投资收益率略高于普通银行存款,难以兑现。
(4)网站链接http://chfs.swufe.edu.cn/xiangqing.aspx?id=1160。
(5)参见2015年第五期《比较》《从制造到服务:理论经验与中国问题》。http://bijiao.caixin.com/2015-12-28/100893654.html。
(6)见张斌、邹静娴中国经济结构转型进展与差距。http://www.cf40.org.cn/up
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