这种控制措施。金融部门不对称市场化的具体体现是重规模、轻机制。为了支持国有企业,抑制性金融政策是必不可少的。具体体现是实际利率低,大量信贷资金流向国有企业。在整个债务融资市场,包括信贷和非金融企业债券,国有企业约占75%,股市的初衷是为国有企业摆脱困境。显然,这种资本配置方式并不完全以效率为导向。20世纪90年代,政府还要求银行向资不抵债的僵尸国有企业发放稳定团结贷款。
金融发展重规模、轻机制的直接结果之一是推动了金融双轨制。(5)正规金融部门资金成本低,资金配置偏好国有企业或其他大型企业,导致资金需求过剩。因此,虽然我国金融部门规模很大,但金融服务供给不足的现象仍然很普遍,尤其是小微企业和低收入人群。许多经济实体的融资需求无法满足正规金融部门的需求,因此不得不转向非正规部门。这样就形成了利率双轨制
旧模式,新挑战
可以看出,从双轨制到重规模、轻机制,实际上是一种不完整的改革策略来支持另一种不完整的改革策略。为了保护低效的国有企业,我们需要抑制金融政策。据说,这些金融政策提供了次优化解决方案,这将造成效率损失。但从中国经济的表现来看,实际效果相当好。从1978年到2017年,中国的实际情况GDP年均增长约9%,人均增长约9%GDP从198美元增加到8 836美元,占全球范围GDP的比重则从2.25%上升到14.81%的中国也从最贫穷的国家之一跃升为世界第二大经济体。中国也是近40年来唯一一个没有发生系统性金融危机的主要新兴市场经济体。因此,称中国经济在改革期间的表现为奇迹并不过分。中国大陆是继日本和亚洲四小龙之后的又一位经济明星。事实上,中国大陆的经济模式与其他成功的亚洲经济体有许多相似之处,包括出口导向和一定程度的金融抑制。
从表面上看,抑制性金融政策和经济奇迹是两种相反的现象。但在现实生活中,两者之间的关系并不单一,有时是正相关的,有时是负相关的,有时是正相关的和负相关的。了解这种复杂关系的关键是区分金融抑制对经济增长的两种不同影响,即麦金农效应和斯蒂格利茨效应。(7)麦金农和肖(Mckinnon and Shaw,1973年)是金融抑制概念的提出者。其基本观点是,政府对金融体系的干预将降低金融资源的利用效率,遏制金融发展,从而对经济增长产生负面影响。(8)斯蒂格利茨发现,自金融全球化以来,金融危机在新兴市场的频率越来越高。在金融体系不发达、监管框架不成熟的国家贸然放开市场,不利于经济增长和金融稳定。对这些国家来说,适度的金融约束或金融约束可能是更合适的政策安排。(9)在一个经济体中,麦金农效应和斯蒂格利茨效应可能同时存在,但有时前者占主导地位,有时后者占主导地位。
对中国改革进程的实证分析表明,在改革初期,抑制性金融政策可以促进经济增长,然后抑制经济增长。(10)一般来说,金融抑制会导致效率损失,如大量的金融资源流向效率相对较低的国有企业。但它也可以从三个方面促进经济增长。首先,一个以银行为主的受控金融体系可以迅速将分散的储蓄转化为大规模投资,以促进经济增长。第二,人为降低资本成本相当于居民向企业提供伪装补贴,提高了对生产者、出口商和投资者的经济激励。第三,政府干预金融体系,至少在短期内有利于金融稳定。这种金融机制,加上完全自由化的产品市场,指导生产决策和资源配置,加上非国有企业部门的经济比例持续上升,形成了合力,促进了中国的经济奇迹。
然而,抑制性金融政策必须是有成本的,这在20世纪90年代就暴露出来了。随着竞争压力的增加,国有企业的效率不断下降,最终成为整个行业的亏损。虽然国有企业在经济中的比例显著下降,但对宏观经济的拖累更加严重。除了财政破产外,许多商业银行在1997年东亚金融危机爆发时处于技术破产状态,坏账率高达30%~40%。(11)只是因为它们都是国有商业银行和政府,所以没有挤兑。可以看出,中国没有严重的金融危机,这取决于如何定义金融危机。后来,四家资产管理公司根据账面价值从四家国有商业银行购买了1家.不良资产4万亿元,也是财政部担保发行的特殊国债发行的资金。与此同时,政府采取了一些果断的改革措施
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