继续务农，无视。

           然而，股东通常受到他人反复无常和不理性行为的影响，导致他们的行为不理性。由于市场、经济、利率、股价走势等方面的讨论过多，一些投资者认为听取专家的意见非常重要。更糟糕的是，投资者认为专家的意见对投资决策非常重要。

           对于那些拥有农场或公寓并能顺利度过几十年的人来说，当他们看到一系列股票报价和随之而来的评论员传达不要只是坐在那里，做点什么的隐含信息时，他们往往会变得疯狂。对这些投资者来说，流动性从无条件利益变成了诅咒。

           巴菲特接着说：

           如果投资者疯狂地买卖农田，他们的作物产量和价格就不会增加。这种行为的唯一后果是，农场所有者会因为寻求咨询和转移财产而产生大量费用，他们的总收入也会减少。

           然而，那些从提供建议或交易中获利的人将继续敦促个人和机构采取积极行动。由此产生的摩擦成本可能是巨大的，但总体上对投资者没有好处。因此，不要忽视那些八卦，尽量减少成本，像投资农场一样投资股票。

           虽然巴菲特的比喻很聪明，但你如何决定是否买农场还不得而知。这是我们接下来要讨论的问题。

       估值基础

           巴菲特的农场例子和企业一样，通过向农民提供可消费的现金来为农民创造价值。就股票而言，它们的价值在于它们给所有者带来现金回报。与艺术和珠宝不同，股票不提供非金钱享受。事实上，股票不再以纸质形式存在，而只是计算机中的一个项目。因此，股票的基本价值需要评估其未来现金流所有权。从所有投资者的角度来看，这是最明显的。正如我们在之前关于夏普法律的讨论中提到的，投资者可能会将苹果的股票出售给另一位投资者，但投资者无法摆脱股票作为一个整体，除非苹果回购股票。从投资者集体的角度来看，苹果的股票只有一个价值来源——苹果向股东支付的现金。[3]因此，股票的价值最终必须由其收到的比例决定。这是估值和基本证券分析的基本概念。

       现金流自由或可派息

           大多数企业以股息的形式向股东分配现金收益。因此，股票价值似乎取决于预期的未来股息，这在理论上是正确的。问题是，股息很难预测，因为它们取决于管理层采取的股息分配政策。例如，谷歌有大量的现金可以用来支付股息，但它选择增加现金储备，而不是向股东支付。因此，估值应基于可分配利息或自由现金流，即公司在满足运营和新投资所需的现金需求后一年内剩余的现金量。

           通过以下例子，我们可以理解每股自由现金流对股票基本价值的意义。想象一下，在一年的第一天，该公司开立了一个银行账户来处理与该公司相关的所有交易。由于公司年度营业收入存入账户，所有付款（包括新投资）均从账户中扣除。该账户不用于其他目的。假设银行账户开立日余额为零，如果提款超过存款，也可以自动透支。

           在第一年结束时，账户余额代表股东可以从业务中提取的资金（如果余额为负，则表示企业必须增加账户余额以弥补业务透支）。继续回到上一个例子，假设企业在年底全额提取账户余额支付股息或存入投资基金，那么账户余额将在第二年年初重置为零。在这种情况下，第二年年底的账户余额代表了第二年产生的可支出现金。这样，很明显，年末余额代表可用作股息的资金，换句话说，现金股息。假设价值最终由可支配的现金决定，那么单只股票的价值取决于其在未来年底现金余额中的比例。现金余额是指公司每年年底的自由现金流。

           利用股息自由现金流定价公司股票的经典方法是在整个公司范围内定价，因为财务报表是以这种形式报告的。然后，每只股票的价格可以通过市场价值除以已发行股票的数量来计算。虽然我们没有显示详细的数学模型（将在定价书中介绍），但有一个简单的模型是非常重要的，不容忽视，因为它了几个基本概念——固定增长模型。

       固定增长模型

           回顾第一章中介绍的收入，债券价值等于利息和本金按市场利率折现后的现值。股票估值也是如此，但有几个问题：第一，没有固定的时间限制。利息现金流一直持续到不确定的未来；第二，利息现金流不固定，甚至不能提前知道，因此贴现应该是预测的未来现金流；第三，贴现率更复杂，因为它必须反映自由现金流的风险；第四，我们假设期望自由现金流（FCF）以恒定的速度增长，方程为：

           公式(5.1）中，P股票价值，FCF一是第二年的现金流，g现金流增长率，k为了调整适当的风险贴现率，最后一个省略表示该方程是无限的。虽然这个方程有无限的项目，但它仍然可以简化为：

           最后，根据公式(5).2)估值比率的表达式可以推断出来，估值比率是价格除以现金流，在这种情况下是自由现金流（FCF）。两边同时除去FCF1：

           事实上，固定增长模型是一个特殊的例子，因为大多数企业，特别是年轻企业，还没有实现稳定的增长。然而，固定增长模型仍然对决定价值和估值比的基本因素有参考意义

       
   忠诚僚机原型机首次亮相

           由澳大利亚设计的人工智能无人攻击机 \b\u0005 今天，美国波音首次向外界展示原型机 \b，预计未来五年将正式大规模生产 \b\u0005 。

           这种人工智能控制攻击敌人的无人机 \b\u0005 ，是由澳洲皇家空军（RAAF）与美国波音公司联合研发 \b\u0005 ，忠诚的僚机( Loyal Wingman ） \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，它的航程达到3700公里 \b\u0005 有望最终加入隐形战机F-由联合攻击机组成的编队投入军事行动 \b\u0005 。

           这台原型机今天公布后， \b\u0005 ，将开始地面测试\b，滑行测试和飞行测试将于今年稍后进行\b。

           联邦政府投资4000万元发项目投资4000万元 \b。

           莫里森（Scott Morrison）称赞人工智能无人攻击机研发项目的新进展是我国和澳大利亚国防创新的真实历史时刻 \b。

           他在庆祝人工智能无人攻击机亮相的视频中说：lsquo;忠诚僚机rsquo;将是探索空军在未来保护我们的国家及其盟国所需的重要战力的关键 \b\u0005 。

           澳大利亚皇家空军预计将首次购买三架忠诚的僚机 \b\u0005 。

           波音声称 \b，预计这种无人驾驶战斗机 \b\u0005 将能够在五年内开始量产 \b\u0005 ，可能更早 \b。

           
   忠诚僚机原型机首次亮相

           由澳大利亚设计的人工智能无人攻击机 \b\u0005 今天，美国波音首次向外界展示原型机 \b，预计未来五年将正式大规模生产 \b。

           这种人工智能控制攻击敌人的无人机 \b\u0005 是澳大利亚皇家空军（RAAF）与美国波音公司联合研发 \b\u0005 ，名为忠诚僚机（ Loyal Wingman ） \b\u0005 ，航程3700公里 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，预计最终将加入隐形战机等F-由联合攻击机组成的编队投入军事行动 \b\u0005 。

           这台原型机今天公布后， \b，将开始地面测试 \b，滑行测试和飞行测试将于今年稍后进行\b\u0005 。

           联邦政府投资4000万元发项目投资4000万元 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。

           莫里森（Scott Morrison）称赞人工智能无人攻击机研发项目的新进展是我国和澳大利亚国防创新的真实历史时刻 \b\u0005 。

           他在庆祝人工智能无人攻击机亮相的视频中说：lsquo;忠诚僚机rsquo;未来探索空军保护我国及其盟国所需的重要战斗力的关键 \b。

           澳大利亚皇家空军预计将首次购买三架忠诚的僚机 \b\u0005 。

           波音声称 \b\u0005 ，预计这种无人驾驶战斗机 \b\u0005 将能够在五年内开始量产 \b\u0005 ，可能更早 \b\u0005 。

           
   \b\u0005 \b\u0005 \b\u0005 \b\u0005

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