iversity Press.
[5].期权价格通常被称为期权溢价
[6].卖出无保护期权意味着卖出期权而不持有股票。
[7].当然，当这本书出版时，读者会知道这个警告是否合理。鉴于截至2017年11月的市盈率周期调整，我们正在减少对市场的开放。时间会证明一切。
[8].“熊市”和“牛市”这两个词需要详细解释。我们用“熊市”一词来表示价格被观察到下跌的时期，反之亦然。这些都是事后概念。这两个词都不应该被理解为具有预测能力。人们经常用“牛市”这个词来表示价格已经上涨，而且有望继续上涨。但支持这种观点的证据很少。
第六章 交易成本、费用和税费
投资的最终价值取决于它对你可消费财富的贡献。这不仅取决于证券或投资组合的最终价值增加了多少，还取决于投资者能保留多少。交易成本、成本和税收的存在导致投资者无法获得100%的增值。在此之前，我们将依次分析每一个因素。
图6-1（a）为证券价格研究中心绘制的名义投资最终值图（出现在第一章），如果交易成本、成本和税收将市场指数的收益率分别降低1个百分点、2个百分点和3个百分点，那么投资最终值将如何变化？-1（b）投资终值图用实际收益绘制。
如图所示，成本对最终投资的长期影响是巨大的。原因是，与高波动的股票收益率不同，成本将继续拖累股市。虽然在某一年，与市场变化相比，成本可能看起来很小，尤其是在市场变化很大的情况下，但经过几十年的积累，它们的影响将成为业绩的主要决定因素。就名义收益而言，随着成本从0上升到1个百分点、2个百分点和3个百分点，最终投资价值从5 599美元下降到2 374美元和998美元，最终下降到416美元。实际收益率也是如此。如果不考虑成本因素，通货膨胀调整后的最终投资价值为406美元，但如果成本为3个百分点，最终投资价值将降至30美元。
图6-成本对1926-2017年业绩的影响
显然，投资者不能忽视成本对最终投资价值的影响，但投资者支付这些成本的成本并不明显。例如，在交易小盘股时，主要成本不是支付给经纪公司的成本——这些成本已经被行业竞争和技术创新所降低，而是交易价差的影响。然而，这种影响取决于具体的股票和交易规模。
由于成本将对长期投资绩效产生重大影响，因此有必要研究与三类成本（交易成本、成本和税收）相关的细节。
交易成本
根据定义，交易成本与交易量成正比。交易水平通常用交易量来衡量。在股市中，年交易量等于股票交易总值除以一年内的平均市值。-2显示了1975-2015年美国股市的交易量。如图所示，交易量大幅增长，从1975年的20%增长到2015年的160%，增长了8倍。这种增长背后有两个因素。首先，技术的发展使交易更容易，为算法交易打开了大门。在算法交易中，计算机可以在几秒钟或更短的时间内连续交易。其次，技术进步也有助于大大降低交易成本。相反，成本的下降在一定程度上促进了交易量的增加。
周转率可以反映交易活动。200%的周转率（市场多次超过这一水平）意味着平均每6个月出售所有投资组合，并被新的投资组合所取代。显然，这表明市场上的大多数参与者既不是被动投资者，也不是基本面投资者。
当你出售一只股票并购买另一只股票时，你需要支付两笔交易费用。如果市场有效，所有股票价格都是公平的，那么你最终得到的股票价值减去了市场的合理价格。交易越活跃，交易成本对投资业绩的影响就越大。
图6-2 美国股市成交量百分比(1975-2015年)
交易涉及两种成本：向交易所和经纪人支付的费用以及市场交易价差。经纪人和交易所之间的竞争显著降低了成本。例如，我们最近出售了1万只标准普尔500指数交易所交易基金的股票，市值为243.6万美元。经纪费用为4万美元。.95美元，交易所费用56美元.27美元。共计61.交易价值仅为0的22美元.003%。
市场竞争和技术发展也降低了活跃交易证券的交易价差。例如，交易时，交易所交易基金的价差为243.61买盘对243.63卖盘，买盘比卖盘低00.008%。如果经纪人能够在买卖之间进行交易，有效价差甚至会更低。然而，并非所有的价差都像活跃交易所的交易基金一样低。价差取决于证券价格和交易量。然而，活跃交易的股票价差非常小。2017年12月，标普500指数成分股平均交易价差为0.042%。这种低价差既有好处也有坏处。好处在于交易成本很低，坏处在于低成本可能会刺激投资者过度交易，做出不明智的投资决策。
并非所有股票的价差都那么小。小公司(尤其是财务困难的小公司)股票的价差要大得多。Acusphere市值不到1亿美元的小公司
两市双双低开1%左右\b\u0005 ，然后快速回升趋势 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，几条消息驱动的板块走强 \b\u0005 ，盘面呈现一定的82格局 \b\u0005 最后，中阳 ，沪市小涨深市\b，成交量放大 \b\u0005 。
热点受消息驱动\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，中国证监会、国家发展和改革委员会发布文件，促进基础设施领域房地产投资信托基金（REITs）试点工作 \b，相关个股活跃 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，开盘REITs概念股集体走强 \b\u0005 、中迪投资、海航投资、宁波建工、博天环境、光大嘉宝、机场股份、三维工程、民爆、天瑞仪器、交通建设股份等。\b\u0005 ，典型的新闻驱动 \b，很难说持续性有多强\b\u0005 后面会有分化 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，不要专注于 \b\u0005 。
中芯国际计划在科技创新板IPO上市 \b\u0005 安吉科技、荣达感光、晶瑞股份、南大光电等相关概念股活跃 \b\u0005 港股中芯国际盘中拉升10% \b\u0005 刺激相关股票上涨 \b，科创板股也整体活跃 \b\u0005 ，国产芯片、半导体、光刻胶、云计算、数据中心、华为概念等\b\u0005 ，容大感光发布风险提示，长电科技强势涨停，涉及索赔诉讼 \b，大基金拟减持的晶方科技在大幅低开后强势反弹至中阳 \b\u0005 ，科技股成了风口 \b， 各类资金青睐的焦点 \b。
农业、稀土、国产替代等相关概念股也活跃\b\u0005 ，配合做多动能 \b， 轮动对待板块\b\u0005 。
一半是海水 \b\u0005 ，一半是火焰 \b， 在科技股竞争活跃的同时\b，ST股市跌停潮 \b\u0005 ，50多只ST股跌停 \b\u0005 ，也提示投资者 \b，坚决规避问题股\b\u0005 一旦这类股票下跌， \b，风险极大 \b\u0005 。
旅游、民航、高速公路、商业百货等板块受疫情影响较大，跌幅居前 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，第一季度，券商整体自营收入同比下降43%\b，券商股跌幅最高 \b\u0005 ，银行保险等金融股也整体下跌 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，82现象引起明显 \b\u0005 ，总的来说 \b\u0005 早盘两市个股涨跌比2:1 \b，多头格局 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。
成交量有所放大\b，半天两市总交易4293亿元 \b，两市资金净流出70多亿元 \b\u0005 ，北向基金有分歧 \b\u0005 ，沪股通净流出11.8亿元 \b\u0005 \b。
\b\u0005 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006 \b \b
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