的难度大、必要性小，所谓的全产业链联动发展，实际上就是对内容层和发行层进行布局。

　　 赵锐勇选择了后者。结合行业的属性和当时的形势，他的选择不无道理。

　　 （二）长城动漫公司简介

　　 2014年7月20日，四川圣达大股东圣达集团与长城集团签署了《股权转让协议》，圣达集团以约4亿元的价格将其持有的四川圣达共计3 607.75万股全部转让给长城集团。同年8月，股权转让完成，长城集团一跃成为四川圣达第一大股东，并将公司更名为长城动漫。公司成立之初，确立的经营方向是焦炭、动漫双主业并存。但由于2014—2015年产能过剩严重，焦炭前景萎靡，焦炭业务严重拖累了公司的利润，公司最终于2016年年底对其进行剥离，专心从事动漫行业。

　　 在长城动漫成立之初的2014年，动漫产业未来发展空间巨大，但龙头尚未形成。同时，受我国证券市场核准制的影响，能够在A股上市的动漫公司少之又少。对此，赵锐勇认为应该快速布局，充分利用资本手段，对外扩张，进行产业链的持续并购。

　　 当然，另一个在打造“东方迪士尼”的道路上，长城动漫已经丧失了先发优势。竞争对手奥飞娱乐先其一步上市，手头积累了很多行业资源，并同样野心勃勃地筹划着全产业链布局。再考虑到动漫行业是一个积极的政策推动与内生式增长能力弱并存的行业，在积极的政策背景的引导下，我国动漫娱乐行业企业的数量在不断增加，未来的竞争只会越来越激烈。而由于历史和现实的因素，我国动漫行业的竞争力尚且较弱，内生式增长的能力不强。因此，是通过十年磨一剑式地培育爆款IP，还是通过资本运作的方式以速度和规模抢先占据动漫行业的高点，对自己能力有充分信心的赵锐勇选择了后者。

　　二、并购之路：溢价支付，一掷千金

　　 秉承着这样的思路，长城动漫开始了它的并购之路。2014年11月，公司发布收购预案，拟以10.16亿元的总价，购买诸暨美人鱼、宏梦卡通、东方国龙等七家公司100%的股权，具体信息如表9-3所示。并购后的控股结构如图9-5所示。

　　 表9-3长城动漫收购信息一览（单位：万元）

　　 资料来源：公司公告

　　 图9-5并购后的长城动漫控股结构

　　 资料来源：Wind数据库

　　 从产业链结构来看，杭州长城、宏梦卡通、东方国龙属于动漫内容制作公司，属于产业链的内容层，通过这笔收购，公司将包括“虹猫蓝兔”在内的IP资源纳入麾下，并成功拥有十多万分钟的动漫片库；新娱兄弟和宣城科技的主营业务是游戏开发运营，根据赵锐勇的原话，并购新娱兄弟是看好其CEO刘阳和小米雷军的关系，认为其想象空间巨大，宣诚科技则拥有较强的研发能力；天芮经贸是动漫玩具销售公司，收购是主要看中其全国的玩具经销渠道、沃尔玛、乐购、世纪华联等大卖场资源；滁州创意城是一家主体乐园公司。它们属于产业链的变现层。就上述并购的初步思路来看，长城动漫的运营策略为：依托于原创的片库、IP，第一步，通过这些动漫的播映将资源直接转换成广告经营权，直接产生收益；第二步，进行游戏、玩具衍生品开发、销售产生二次收益；第三步，将线上的虚拟动漫形象实体化，打造旅游产业。值得一提的是，作为长城动漫的“老大哥”长城影视，近年来收购了近10家旅行社，因此，实体主题园的开发、旅游产业的打造，对于整个长城系布局的盘活，有着重要的意义。

　　 从收购价格来看，长城动漫的收购溢价高企，此番收购之后，公司形成了6亿多的商誉。多笔并购增值率超过10 000%，其中，新娱兄弟一家公司就形成了4.7亿元的商誉，其账面价值仅为391.25万元。这样的估值是否存在高估现象？

　　 翻阅新娱兄弟2014年收购期间的资产评估报告可知，坤元资产评估有限公司在对新娱兄弟100%股权资产进行评估时分别采用了收益法和市价法两种方法，对应的资产评估价格分别是5.03亿元和5.99亿元，最终选择了5.03亿元作为新娱兄弟的资产评估结果。

　　 评估机构运用收益法对公司股价价值进行评估采取了如下假设：（1）将公司未来的收益期的收益分成两个阶段，以2019年末为分割点，前5年为收益的预测期，2020年及以后为收益的稳定期。（2）将国债市场上长期（超过10年）的国债收益率当作无风险收益率，用沪深300股票评估基准日（2014年9月30日）前3年同类上市公司的beta值确定企业风险系数。（3）选用沪深300指数为股票市场投资收益的指标，借助Wind资讯的数据系统选择每年年末成分股的各年年末交易收盘价作为基础数据对2004—2013年的年收益率进行了测算，经计算得到各年的几何平均收益率后再与各年无风险收益率比较，得到股票市场各年的ERP。

　　 表9-4评估机构预测未来的利润水平（单位：万元）

　　 资料来源：公司公告

　　 表9-5评估机构所使用的折现率测算方法

　　 资料来源：公司公告

　　 表9-6评估机构对企业估值的测算过程（单位：万元）

　　 资料来源：公司资产评估报告

　　 表9-7公司2012

　　 最近总是听身边的人说现在实体行业不好做 ，互联网电商的兴起使得实体业举步维艰  ，销量下滑严重  ，利润大幅度缩水  ，许多线下实体店不得不面临关门倒闭的现状  。

　　 一个朋友在当地开了一家母婴店  ，一年下来销量30万出头  ，租金20万  ，除去人工成本以及店铺其他开支  ，一年毛利仅剩下3万多一点  ，他说还不如外出打工挣的钱多  ，而房东啥也不用干一年就稳赚20万 。

　　 疫情过后更是如此  ，为了加快复产复工减少损失 ，许多店铺被迫顶着风险早早出来营业  ，而这种形势也让房东看到了商机 ，趁机继续涨价 ，究其原因是他们相信为了生计的人们要开店就不得不接受上涨的租金  ，而市场也正如他们所看想的一样  ，据统计国内复产复工以来 ，各地个人租房房租每月普遍增长了100-500不等 ，而店铺年租金也上涨了5万-20万不等 ，这让许多商家叫苦不迭  。许多商家抱怨店铺租金上涨太快 ，辛苦一年最后全为房东打工 。

　　 虽然现在越来越多的店铺倒闭关门  ，许多商家经营不下去  ，但把锅丢给电商并不理智 ，毕竟国内生意竞争激烈  ，只有服务好消费者才能活下去 ，不思进取只能被社会所淘汰 。电商的出现只是改变了人们生活的方式  ，让人们生活和出行更加方便  ，其本质是没有变化的  。全球最著名的希尔顿酒店19年第一季度已在大中华区已开业19家五星级酒店  ，更扬言在未来6年国内开店至200家  ，所以借用马云的那句话：不是实体店不行  ，而是你的实体店不行 。不顺应时间潮流发展  ，满足新世纪人们的新需求  ，做到最后只能面临被淘汰的结局 。

　　 从最近电商巨头布局新零售线下店铺（盒马鲜生、百果园、天猫小店等）可以看出  ，线下店铺并非没有发展空间 ，可以预见未来线上和线下的结合将更加紧密  ，店铺想要发展必须尽快拥抱互联网大环境 。

　　 电商的兴起看似对于实体行业冲击很大  ，实则对于实体店铺的发展起到了很大的促进作用  ，打破了以前垄断经营躺着赚钱的日子  ，逼得实体店铺必须更加注重品质和服务  。

　　 一个朋友是做餐饮的  ，店铺生意还不错  ，2家店加起来一年盈利100万左右  ，房东见不得他生意很好 ，所以提前一年毁约涨租  ，由于餐饮业主要是回头客多 ，店铺搬迁对于生意影响很大  ，所以无奈接受了房东的无理涨租的要求  。但并不是所有商家利润都有这么高 ，入不敷出的比比皆是 。

　　 所以搞垮实体的并不是电商  ，而是那该死的房租  。此前房价一直被炒房者哄抬居高不下  ，高房价挫伤民众的购买力的同时也影响资本在实体经济的通常循环  。持续过热的楼市将绑架实体经济  ，而房价上升势必会带动租金一同上涨  ，进一步挤压商家的利润空间  ，从而无利可图被迫关门  ，毕竟二线城市10元一碗的牛肉面也不可能因为租金的暴涨而卖到20元一碗  ，即使涨上去也不会有消费者愿意买单  。

　　       

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