,金融衍生品市场在全球范围内不断扩大。目前,美国是世界上最大、最具创新性的金融衍生品市场。除美国外,欧洲(法国、德国、英国等)、新加坡、印度、日本、韩国、澳大利亚等国家也形成了发达的金融衍生品交易市场,金融衍生品已成为金融市场不可或缺的一部分。
中国从1987年底开始推进期货市场试点。20世纪90年代初,随着改革开放的推进,郑州粮食批发市场、深圳有色金属交易所、苏州商品交易所、上海金属交易所、上海粮油商品交易所等一批具有代表性的市场在中国建立。但由于早期监管法规不完善,期货市场发展过快。据《中国期货市场年鉴》(1995年)统计,1994年初,全国有50多个期货市场被称为商品交易所或期货交易所,接近全球期货交易所总和。各交易所上市品种重复严重(2),部分不符合期货特点的商品也被列为期货交易产品。与此同时,海外期货交易盲目发展。在各地注册的近300家期货经纪公司中,有超过三分之一开展了海外期货交易业务,造成了国家外汇流失。地下交易和欺诈行为频繁发生。1998年,期货市场试点期货交易数量减少到35家。只保留了上海、郑州、大连三家期货交易所,再次将期货品种减少到12个。此后,随着相关法律和配套管理措施的颁布和实施,我国衍生品市场体系逐步完善,金融衍生品和期权品种的发展和上市,大大扩大了服务实体经济的工具和领域。到2019年10月,中国上市交易的期货和期权品种增加到70个。2018年,上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所按交易量分别排名第10、12、13位。然而,与美国等发达国家相比,中国的衍生品品种相对单一,缺乏创新,信用衍生品等复杂衍生品的发展速度相对缓慢。
(2)金融衍生品对公司创新的影响和作用机制
现有文献研究CDS(Credit Default Swap,信用违约交换)对公司创新行为的影响 (Chang X.,Chen Y.,Wang S. Q.,Zhang K.,Zhang W.,2019)。在CDS在交易中,买方将定期向卖方支付一定的费用(称为信用违约交换点差),一旦债券主体无法偿还,CDS买方有权以面值向卖方索赔债券,从而有效规避信用风险。
我们可以从这篇文章中找到它CDS对冲债务违约风险可以显著提高公司的科技创新产出和质量。其作用机制如下,由于公司债权人享有固定收益,但需要承担巨大的债务违约风险,收益与风险的不对称使公司债权人不愿意承担风险,并通过持续监督降低公司债务违约风险,设定严格的债务条款。由于创新活动的高不确定性和信息不透明度,有效监督创新活动的成本和难度较高,降低了债权人创新的动机。通过购买CDS,债权人有效对冲债务违约风险,提高债权人的风险承受能力,加强公司的创新活动。文章指出,CDS在更多依赖债务融资的公司和债务议价能力较弱的公司中,促进公司创新的作用表现更强。同时,正在进行中CDS交易结束后,公司的创新战略发生了变化,专利的原创性和创新性得到了增强。CDS有效提高公司的风险承受能力,使公司能够接受更高风险的创新活动。
三、金融市场参与者和公司创新
有效的激励和创新必须对创新活动给予足够的耐心和风险容忍,并引导管理层关注公司的长期价值,而不是短期利益。因此,一个包容、高效的金融市场环境对于鼓励公司的创新非常重要。在这一部分,我们关注金融市场参与者和金融市场特征,分别分析了机构投资者和金融分析师,以及股票流动性和信息披露频率对公司创新的影响。
(一)机构投资者的积极影响
在证券市场上,投资购买股票、债券和其他证券的个人或机构统称为证券投资者。广义上,机构投资者是指以自有资金或分散公众筹集的资金专门从事证券投资活动的法人机构。主要机构投资者包括共同基金、对冲基金、商业银行、投资银行、保险公司、养老基金等。根据投资方式,机构投资者大致可分为股权投资者和债权投资者。
一般而言,机构投资者资金规模更大、投资技能更专业、自身回报及风险要求更苛刻。鉴于以上诸特点,机构投资者对企业的股票价格或偿债能力等会更为关注,并在与企业的博弈中拥有更强话语权,继而对企业的经营、投资、财务等诸多方面施加影响。
1.机构投资者影响企业经营的方式
普通股权机构投资者在市场上有共同基金、对冲基金、保险公司、养老基金等。股权机构投资者对企业的共同影响主要包括以下两种方式:一是在二级市场
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