新兴市场总投资组合年均值
资料来源：2014年国际货币基金组织全球金融稳定报告。
新兴市场债券发行从强货币转向本国货币
外资持有新兴市场债券的比例上升也与新兴市场债券发行人逐渐从强势货币向国内货币转变为债券融资有关。近年来，本币债券融资显著增加。
新兴市场发行的债券（36）几十年来一直是主要的资产类别。由于当地债券市场疲软，大多数新兴国家的发行人不能用自己的货币或在自己的市场上发行债券，而只能用发达国家的货币或在国际市场上发行债券。这种做法使新兴市场的发行人能够进入资金充裕的国际资本市场，以弥补自身市场发展不足造成的资金短缺，但也带来了货币不匹配的问题，增加了新兴市场的市场脆弱性。
过去十年这个趋势几乎完全扭转。新兴市场在金融深化及造强金融机构方面的进展，令其本国市场的流动性更好，本土投资者基础更广，因此许多新兴市场逐渐由以强势货币发债转为以本币发行债券，从而避免过度对外举债（见图8-4)。与传统的强势货币政府债券市场相比，国内主权债券市场发展更快(见图8-5)。2000年，以本币发行的债券约占新兴市场可买卖债券余额的55%。到2013年，该比例将上升到83%(37)。到2015年，新兴市场以本币发行的债券总额将上升到15万亿美元，占其总债务的87%.2%(38)。
图8-在国际市场上发行的新兴债券(1995年3月至2013年9月)对强势货币的依赖
注：依赖值来自2014年国际货币基金组织的《全球金融稳定报告》。这个值在0到1之间。价值越大，市场债券对强势货币的依赖程度就越高。图为所涉及国家的简单平均值。
资料来源：2014年国际货币基金组织全球金融稳定报告。
图8-5不同类型发行人在国际市场发行的新兴市场债券净额(2002-2012年)
注：过去和现在新兴市场发行的债券按发行人国籍划分，包括总部设在新兴市场经济体的海外附属公司发行的债券（样本根据数据来源的定义）。
资料来源：2014年国际货币基金组织全球金融稳定报告。
新兴市场的债券发行高度集中在几个国家
新兴市场本币债券的发行只集中在几个国家。据世界银行统计（39），根据2013年12月的债券余额，新兴市场十大发行国发行的政府债券占新兴市场本币政府债券的81%；其中，中国、巴西和印度排名前三，占新兴市场本币政府债券的一半以上（见表8-1）。
表8-本币政府债券十大发行国(以余额计算，2013年12月)
资料来源：Emerging markets local currency debt and foreign investors，2014年11月20日，世界银行。
然而，尽管新兴市场债券在全球市场中的比例不断扩大，但它们在全球债券指数中的比例却不成比例。特别是与新兴市场和全球市场的经济规模和债券发行量相比，中国在许多全球指数中以人民币发行的债券的比例严重较低。截至2017年底，中国国内债券市场市值已达到64元.57万亿元（40亿元）。即使中国债券市场在很大程度上开放了不同的渠道，促进了外国投资的参与（41），中国债券仍未被纳入世界主要指数，或不足。例如，最近，中国债券（主权债券和政策性银行债券）被纳入彭博巴克莱全球 中国指数，人民币资产的市场权重仅占指数的5%.31%远低于中国在全球债券市场的实际发行量。
以下将讨论全球债券指数的建设，然后讨论影响中国债券进入全球指数进程的因素，深入了解中国债券在全球指数中所占比例较低的原因。
全球主要新兴市场债券指数
全球投资者对多元化流动资产和工具的需求不断增加，因此越来越多的国家被纳入全球指数。投资者可以参考全球指数来评估他们的投资组合表现，或者通过跟踪指数进行被动资产组织者，或者通过交易跟踪指数进行交易（ETF）对于其他金融产品，实现投资于某些市场的投资策略。通常，指数供应商会将指数目标集中在流动性最好的国家和货币上，以便全球投资者能够轻松跟踪指数。根据新兴市场债券的货币组成，指数目标分为强货币债券和本币债券。
摩根大通的全球债券指数
按货币和市场比例分类
摩根大通提供了许多不同的新兴市场指数，广泛应用于资产管理和新兴市场债务投资。根据货币的不同性质，摩根大通指数分为两个指数组（见表8-2)。近年来，随着投资者对新兴市场本币债券的兴趣，摩根大通创建了以本币计价的新兴市场国债指数（GBI-EM）系列。以强势货币计价的债券，将于1999年7月推出，编制至1993年12月的新兴市场债券指数（EMBI）。除主权债券外，该指数亦包含政府类债券，以反映范围更广的新兴市场主权债务。
表8-2摩根大通债券指数分类
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作者： 作者：CPA学习网
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