012年9月至2018年8月

           注：根据彭博即月结算价格的定义和数据计算。

           离岸人民币期货的特点符合企业风险管理的需要，而不是短期内汇率的投机活动。离岸人民币期货的中央清算机制和保证金制度除了与即期汇率高度相关外，还有效地降低了交易对手的风险。投资者需要存放现金或非现金抵押品，以满足基本保证金的要求，并在每个交易日根据汇率趋势满足保证金的要求。相反，在场外交易的人民币衍生品只需要银行批准的信用额度，而不需要提交抵押品，也没有中央结算。此外，离岸人民币期货合约的现金差额结算取代了实物交付，增加了卖空成本。

           如果市场上有机构想卖空人民币，他们可能会选择OTC市场。OTC市场交易量大于现场市场，条款灵活，也可以隐藏交易对手的身份。2016年4月，香港场外交易的美元兑人民币衍生品的日平均名义交易金额达到760亿美元（103）。相对而言，2018年场内市场美元兑人民币（香港）货币期货的日平均名义交易金额仅为7.13亿美元（约50亿元）(104)。就算场外的美元兑人民币货币衍生产品的交易量没有增加，美元兑人民币（香港）货币期货的名义成交额只是场外产品名义成交额的百分之一左右。

           然而，香港期货市场有许多限制过度集中头寸的措施，以降低市场不必要的波动风险。这些措施也应用于人民币期货，包括报告大型未平仓合同和头寸限额：

           ●申报大型未平仓合同：香港期货交易所规则要求交易所参与者（无论是自己还是代表任何客户）向香港期货交易所申报人民币期货大型未平仓合同。例如，目前（105）美元兑人民币（香港）期货每月500多份未平仓合同必须申报其持仓。香港期货交易所还有权要求任何大型未平仓合同持有人提交额外数据，以解释其大型持仓需求。这一要求增加了监管机构市场参与者的透明度。

           ●头寸限额：实施头寸限额，为单一利益所有者的人民币期货和期权头寸设定上限。例如，目前（106）美元对人民币（香港）期货、人民币（香港）对美元期货、美元对人民币（香港）期权合约加上总头寸限额，限于所有合同月份对冲8000（长或短），在任何情况下：

           ○直至到期日（包括当日）5个香港交易日，现月美元对人民币（香港）期货和现月美元对人民币（香港）期权持仓对冲值不得超过2000张（长仓或短仓）；

           ○所有合约月份人民币(香港)兑美元期货合约净额不得超过1.6万份(长仓或短仓)。

           所有的头寸限额都是严格执行的，违反规定可能构成违反香港期货交易所和证券和期货（合同限额和必须申报的头寸）的规定，或者可能包括刑事责任。香港期货交易所和中国证监会可以采取行动，包括要求参与者及时有序地减少头寸。

       货币期货加强对冲的效用

           长期合同期限可以加强中长期投资者的风险管理。以美元兑人民币（香港）期货合约月为例，期货合约月的数量最初只有7个（即月、下三个月和下三个月）。根据市场需求，香港证券交易所在2014年4月和2017年2月增加了美元兑人民币（香港）期货第四季度和第五季度的合同月。自2018年6月起，香港证券交易所将合同月增加至10个（即月、下三个月和下一个月），使美元兑人民币（香港）期货的合同期限可达22个月。这些不同时期的期货可以更好地配合投资者的人民币资本流动，有助于降低基本差异和延长风险。

           跨期合约帮助应对贸易摩擦为人民币汇率波动带来的中长期和短期影响。2018年6月对美元兑人民币（香港）期货的优化也包括增加19个新的跨期合约至总共45个跨期合约。这些跨期合约可以是任何两个合约月份的跨期组合，帮助投资者一方面对冲人民币汇率的中长期走势，另一方面能应对短期的汇率波动。

       不断提高人民币期货市场的灵活性，满足多元化的风险管理需求

           贸易摩擦增加了对超短期风险管理的需求。贸易摩擦导致主要央行的货币政策和各国经济周期（107）的不确定性。一些在已知日期发布的市场新闻（如央行利率讨论、经济数据发布、政府选举等）可能对贸易摩擦升级环境中的人民币汇率产生更大的影响。然而，全球交易所目前还没有提供这种超短期货币期货。类似的交易所产品只有美国以人民币货币期货为目标的每周期权，包括2006年7月到期的周五和2017年10月到期的周三。投资者很难使用这种期权来对冲超短期人民币汇率的风险。一般来说，由于期权的价格形成机制比货币期货更复杂，如果使用期权delta对冲(108)，delta对冲值的非线性变化会增加基差的风险。此外，当这些期权到期时，人民币兑美元期货作为实物交付。换句话说，这种对冲不涉及本金交付，对人民币有实际需求的投资者应该在人民币现货市场交易所需的资金。因此，一些投资者将使用具有灵活期限的场外产品进行对冲。促进全球交易

       当今社会正处于网络时代，所有企业都暴露在公众的视线中，实时接受人们的监督和批评，网络公关应运而生。顾名思义，网络公共关系与传统公共关系形式的区别在于，公共关系团队存在于网络中，具有虚拟、及时、难以跟踪、形式多样性的特点。

       网络公关的形式有很多种。以明星公关的成功案例为例，包括微博热搜的购买、网络水军的购买、热点话题的参与等。著名影星杨幂的公关团队可以说是非常成功的。无论是杨幂的着装，还是杨幂的夫妻关系和孩子关系，他们每隔一段时间就出现在微博热搜中。每次杨幂出现在机场，都有大量的软文赞扬他的着装和时尚视野。当然，杨幂的网络公关能力不止于此。他公司的艺术家是否也出现在微博热搜中？在今天的头条新闻中，他的消息有明显的包装欺诈嫌疑。负面消息往往会在第一时间从微博热搜中删除，可见他团队的公关能力。当然，不仅明星会有强大的公关团队，知名企业也会有强大的公关团队。

       华为的公关团队是中国最大的手机和通信设备制造商，一直是该行业的热点。华为经常花很多钱购买水军，肆意诽谤其他国内手机制造商，特别是小米之间的斗争，甚至上升到领导人亲自解决的地步。华为网络公关的主要手段是购买网络水军来抹黑对手，吹嘘自己的产品。其购买水军的消息透露，微博上有一个固定的号码和指挥，外界尊重它是海军。在著名的华为手机油层事件中，华为购买了大量的水军攻击各方的朋友，其官方公关微博避免谈论问题，避免重量轻，导致大量忠实用户质疑其产品质量，这一切后的闪存事件中发酵，失去了大量的粉丝。华为的公关团队可以说与网络公关的目的背道而驰，是失败网络公关的典型代表。

       网络公关的目的宗久是为了企业和名人的利益。杨幂从网络公关中获得了持久的知名度，但在演技一般的情况下，她获得了远远高于同行的利益；华为的公关团队在其成功案例中也赢得了大量粉丝和买家，为其在中国手机市场的领先地位做出了巨大贡献。无论如何，网络公关已经成为最简单、最低价的公关方式。

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