该产品的流通量也有限。香港证券交易所还推出了基于一篮子国内主权债券平均收益率（54）的类似国债期货产品。如果市场继续提供此类产品，将有助于投资者对冲以人民币计价的中国主权债券头寸风险，降低中国国内债券市场对全球市场波动的敏感性。
投资者行为转变对投资资金流动的影响
中国被纳入全球债券市场指数，将鼓励更多的全球基金流入以强劲货币或人民币计价的中国债券资产。外资流入的日益增加无疑会影响国内市场的全球风险偏好转变。大型全球机构投资者，如全球银行、退休基金、保险公司、央行储备和主权财富基金，大多基于一般指数，或增加头寸偏离一定风险范围，以获得更好的回报。因此，这些投资者的投资行为及其资本流动模式将是中国被纳入全球债券市场指数后评估外。
与以零售为主的互惠基金相比，具有全球视野的大型机构投资者（包括大型退休保险基金、国际储备基金和主权财富基金）对新兴国家国内债券市场的投资相对稳定，但当市场主权评级下降时，这些投资者会有强烈的反应（55）。当市场面临压力时，这些大型机构投资者的新兴市场债券头寸比互惠基金更稳定，但在2008年雷曼兄弟破产后，新兴市场的主权评级下降，导致这些投资者流入新兴市场的债券基金大幅减少（56）。从这个角度来看，重要的是要吸引全球大型机构投资者，保持不被全球指数淘汰，保持稳定的主权评级。此外，深化国内金融改革，包括扩大国内投资者基础、深化银行业和资本市场，改善体系建设，也将有助于加强国内金融市场，减少全球金融动荡对国内资产价格的不利影响。
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债券通与中国债券一级市场开放
刘优辉
中国农业发展银行银行
资金部总经理
本章导读
中国债券市场已经从最早的单一实物国债发展成为世界第三繁荣的发行人类型多样化、品种齐全、规模大的市场，并通过债券交易所等有利机制继续在开放和繁荣的道路上创新。作为债券市场的整体起步阶段和重要组成部分，一级市场的主动性、灵活性和主导地位比二级市场具有明显的优势，在实现对外开放方面发挥着更积极的作用。特别是在债券交易所的开放和发展过程中，一级市场发行人与监管机构、国内外基础设施密切合作，成功实现了原债券托管投资国内新债券的便利运作，进一步促进了中国债券市场的改革开放，成为海外市场了解中国的又一个重要窗口。
演变过程概述
中国债券发行的历史可以追溯到1950年至1958年国债发行的原型——人民胜利折实公债和国民经济建设公债。随后，随着国债的演变和发展，1981年至1997年，中国债券经历了运行机制不成熟的早期柜台市场和交易所市场。1997年6月，银行间债券市场正式建立，银行间资金融通开始，债券基础设施建设加快，一级发行人类型逐渐多样化，债券品种迅速增加，发行量快速增长，参与者延伸到世界各地。经过21年的快速发展，中国债券市场已成为深化中国金融市场改革的重要基石之一，继美国和日本之后在国际市场排名第三。截至2018年10月底，中国债券市场股票规模超过80万亿元，近三年平均增长超过10万亿元，平均增长率约为37%（见表99-1）。
表9-1主要债券类别及存量(截至2018年10月底)
资料来源：Wind。
发行人类型多样化
长期以来，中国债券市场的唯一发行人是财政部。发行的目的只是国家宏观经济建设的需要，其他市场机构参与较少，活动较少。然而，随着银行间债券市场主体地位的逐步出现，柜台和交易所市场整合功能的日益完善，中国多层次债券市场体系基本建立，成为资本市场的重要组成部分。各类机构发行人进入债券市场的积极融资意愿显著增强。20世纪90年代出台一系列重要的金融改革措施后，债券市场发行人的范围迅速扩大到金融机构、国有企业、私营企业、外资企业、海外机构等机构。
债券品种越来越丰富
和大多数国家一样，国债是中国债券市场上的第一个债券品种，一直为实现国家财政目标服务。随着债券市场的不断成熟，中国债券市场的产品序列也越来越丰富。
从投资者关注信用风险的角度来看，中国债券一级市场发行的债券类别一般可分为利率债券和信用债券。国债、地方政府债券、央行票据、政策性金融债券统称为利率债券，因为其发行人的主体信用评级与国家主权一致或授予国家信用；其他类型的债券属于信用债券类别。目前，计算资本充足率时，国债、央行票据和政策性金融债券的资产风险权重为零。
加速对外开放进程
2005年，海外机构首次被允许进入中国银行间债券市场，标志着中国债券市场对外开放的大门正式开放。在接下来的十年里，中国债券市场逐渐放宽了对海外机构的政策限制，包括投资渠道、投资资者
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