、信贷质量、以及流动性造成影响。
在内地现有的资本管理工具中，已经将银行机构的外汇敞口限制、外汇资产投资限制纳入了宏观审慎监管框架。金融机构逐步通过“债券通”、合格境内机构投资者（QDII）等渠道继续增持外币资产，可以考虑将境外的本币债券和外币债券纳入相应监管资本、风险准备金等风控指标，分别计算资本占用，以提高对其资本充足率的要求，并按照本币和外币分别进行流动性风险识别和监测，以减少银行资产负债币种错配带来的风险。
第三，建议继续引入境外投资者，推动成熟具流动性的境内市场加速形成，更有效地应对跨境资本大量流入和流出带来的冲击。
长远而言，进一步发展成熟具流动性的本国市场是应对外来资本冲击的更有效方式。开放市场可促进参与主体的多元化，能降低汇率波动及资本流动对市场的不利影响。由于国际化的参与主体更加成熟，带动了本地市场流动性的改善，并扩宽了本地市场的深度和广度，特别是引导国外资本进入长期债券市场，比如国债市场和地方政府债券市场，加速汇率、固定收益类风险对冲产品的开发，可更好地吸收资本流入、流出对宏观经济的冲击，进一步增强债券市场与其他市场的系统稳定性。
具体而言，扩宽市场的深度和广度的市场开放措施包括：
1. 可根据宏观审慎监管原则，适时推出“债券通”的“南向通”，完善资金双向流通机制；
2. 推进人民币债券加入国际债券指数，包括花旗全球国债指数（WGBI）、摩根大通国债-新兴市场指数（JPM GBI-EM）等，促使更多国际投资者进入中国债券市场，促进参与主体的多元化(33)；
3. 在人民币汇率双向波动趋势明显的情况下，丰富和完善相应的风险对冲产品，为投资者规避汇率及利率风险提供工具，从而进一步提升中国金融市场的风险缓解能力和定价效率。
本章主要参考文献
1. International Monetary Fund. (2010) “Global Liquidity Expansion — Effects on‘Receiving’ Economies and Policy Response Options”, Global Financial Stability Report, April 2010.
2. International Monetary Fund. (2011) Recent Experiences in Managing Capital Inflows — Cross-Cutting Themes and Possible Guidelines, February 2011.
3. International Monetary Fund. (2012) Liberalizing Capital Flows and Managing Outflows — Background Paper, March 2012.
4. International Monetary Fund. (2012) The Liberalization and Management of Capital Flows: An Institutional View, November 2012.
5. International Monetary Fund. (2013) Guidance Note for the Liberalization and Management of Capital Flows, April 2013.
6. International Monetary Fund. (2015) Managing Capital Outflows — Further Operational Considerations, December 2015.
7. International Monetary Fund. (2017) Increasing Resilience to Large and Volatile Capital Flows: The Role of Macroprudential Policies, July 2017.
8. Ostry, Jonathan David, et al. “Managing Capital Inflows:What Tools to Use?”,IMF Staff Discussion Note, April 2011.
9. 孙国峰、李文喆（2017）《货币政策、汇率和资本流动——从等边三角形到不等边三角形》，中国人民银行工作论文，2017年3月。
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注：本文部分内容曾刊发于《清华金融评论》2019年8月刊。
07
穆迪对中国发行人的评级简介
萧一芝
穆迪投资者服务公司
大中华区信用研究分析部高级分析师
随着众多汽车零部件巨头跟随整车企业来到中国，在国内“闷头发大财”20年的博世以及它的老对手德尔福都有点坐不住了。
8月31日，博世亚太区负责人孔陆德来到江苏无锡，遍会当地的政府官员，并承诺加强在当地投资。除了与无锡威孚集团公司合作总投资达6亿欧元的柴油喷射项目外，博世还将在无锡投资5亿欧元建设一个研发中心。
事实上，仅仅4个月前，这家德国企业刚投资6000万欧元在苏州成立了技术中心，以加快博世在研发和生产方面的市场反应速度。孔陆德在开业典礼上表示，到2005年底，博世汽车技术的所有业务部都将在苏州拥有生产基地，特别是博世两大核心产品——车身主动控制ABS 8.0系统和电子稳定程序ESP 8.0系统，将实现在中国的国产化。
除此之外，博世还准备将亚太区总部迁到上海，以适应和遥控迅速发展的中国市场。
本土化压力
自1984年跟随大众进入中国后，博世在相当长一段时间内默默无闻，除了汽车业内，很少有人知道博世。但进入2005年，依靠博世ESP到处都是的“科技成就生活之美”广告，博世在中国的品牌形象迅速建立。这是博世进入中国以来第一次如此大规模地在大众媒体上投放广告，目的是为了刺激消费者对ESP的需求，使博世的品牌进一步为中国大众认知和接受。
博世在中国加强本土化的直接压力来源于上海大众、一汽大众等整车企业给予的巨大成本压力。
“中国市场虽然巨大，但是由于去年开始汽车价格步步下挫，钢铁等原材料价格却一涨再涨，处在供应链中从属地位的配件厂，遭受的压力更大。”孔陆德在今年4月上海国际车展上对外表示，博世在中国面临技术革新与价格下降的双重压力。
特别是，博世的主要合作伙伴大众汽车在中国的经营情况每况愈下。今年一季度，德国大众透露，旗下两家中国合资企业的盈利状况已从一年前的1.06亿欧元利润恶化到1700万欧元的亏损。这是大众进入中国近20年来的首次亏损。
此时甚至有观点认为，博世20年来在中国本土化的缓慢拖累了大众在中国的整车成本高居不下。“我们确实面临降低成本的现实压力，但情况并没有这么严重。”博世（中国）投资公司公关部经理罗庆红告诉《商务周刊》
对此，一汽大众的采购部部长朱丹表示认同，“一汽向博世采购的火花塞等零部件价格确实比较高，一定程度上影响了一汽大众的整车成本。”但他告诉《商务周刊》，“不能把责任都推到博世身上，当然督促博世降低成本是必需的。”
事实上，大众中国已经在这方面采取行动。不久前，大众汽车公司负责采购事务的董事加尔恰·桑茨在接受媒体采访时声称，大众集中采购的车用钢材将与零部件企业“共享”，其中绝大部分将转售给零部件供应商，以此降低其供应商的成本。而相应的，博世已经开始在中国寻找合适的工厂，从这些工厂采购或者委托加工汽车零部件，以达到降低成本的目的。
除了整车厂的压力外，竞争才是博世加快中国投资的根本原因。随着全球零部件配套企业大量涌入中国，虽然博世在中国市场的销量和销售额都在增长，但其市场份额却受到其他企业，包括德尔福、伟世通、日本电装、法雷奥、李尔、TRW等零部件跨国企业的侵蚀。
博世在中国的竞争对手主要是德尔福。在全球市场，两家企业也咬得比较紧，博世2004年刚超过德尔福成为第一大汽车零部件配套企业。华翔富奇销售总经理张才林告诉《商务周刊》，二者的产品线重叠非常多，而且也都在中国耕耘多年，在中国的实力不相上下。
“博世看起来反应比较慢是其早期战略决定的，大众的扩张刺激了它对中国整个零部件市场的欲望，1990年代中期以后才加强投资步伐。”张才林告诉《商务周刊》，博世的对手德尔福则是从进入中国市场后就保持着较快的发展速度。
1994年德尔福刚进入中国时，只给一汽和上海大众做配套，随后上海通用也成为它的客户，但目前德尔福提供整车配套的厂家已经扩大到上海大众、一汽大众、东风、长安、哈飞等国内大部分整车企业。众多对手在中国的迅速发展，博世面临的竞争压力自然增大。
“博世是我们非常敬佩的一个竞争对手。”德尔福中国区副总经理蒋健向《商务周刊》介绍说，博世公司的风格不同于德尔福，德尔福讲究扎实的长久的滚动发展，博世则喜欢大手笔。
但以德国人惯常的严谨风格来看，博世如此迅猛地加强在中国的投资与布局，除降低成本和应对压力外，显然有着更长远的考虑——加速占领中国市场，在未来10年里，博世计划将亚洲市场的销售额从目前占全球销售额的14%增加到20%，而增长主要集中在中国。
“在世界范围内博世增长的机会已经不多，而中国虽然竞争激烈，但是发展空间大。”张才林说。
2004年，在博世全球400亿欧元的销售额中，有14亿欧元来自中国，其中汽车技术领域的销售额接近8亿欧元。罗庆红介绍说，目前从ABS、ESP、汽油喷射系统到火花塞、雨刷以及未来有很大市场潜力的博世领先的柴油喷射系统，博世都做好了在中国的生产布局。
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