文章指出，市场的预期收入和个人的预期收入都不能直接观察到。但是，如果股票的预期收益大于长期和短期国债的预期收益，那么从长远来看，股票的平均收益也大于长期和短期国债的平均收益。

           图4-2这是我们在第三章中首次提到的。它检验了风险规避的假设，即风险厌恶假设。4-21926-2017年为美国证券价格研究中心绘制CRSP经通货膨胀调整后，指数、20年期美国长期国债和30天短期国债的真实投资最终值。请注意，投资最终值是由实际收益计算的，因为可消费财富必须反映在具体数量的美元上。

                   图片4-2 CRSP实际投资终值(1926-2017年)的股票指数、长期国债和短期国债

           结论很有意思。经过通货膨胀调整，1926年投资股票1美元，2017年增长406.54投资于长期国债的美元升值至1美元10.34短期国债只是美元1.5美元。图中的刻度以对数的形式反映。如果不是这样，很难区分长期和短期国债的最终投资价值，因为它们远低于股票投资的最终升值速度。相似之处4-1它显示了股票、长期国债和短期国债的算术和几何平均几何平均收益率。股票的几何平均实际收益率是长期国债的两倍多，是短期国债的八倍多。这是最有力的证据表明，在过去的一个世纪里，投资股票的风险溢价远远大于短期国债，而长期国债的风险溢价相对较小，但仍相当可观。除非投资者讨厌风险，否则这些溢价将不复存在，因为中立风险的投资者将继续购买股票，避免国债，直到三种投资的预期收益率相同。这在20世纪还没有发生过。

                   表4-1 1926-2017年的平均收益率和波动

           尽管上述结果令人印象深刻，但它仍然没有回答这个问题：预期收益和预期风险是什么意思？为了弥补这一差距，我们从一个相对简单的预期收益概念开始解释。假设今天投资100美元，明年有三种可能性：0.2580美元的概率，0.5105美元的概率，0.25140美元的概率。预期收益是所有可能结果的概率加权平均值。本例为：

           预期收入为107.5然后：美元，然后：

           预期收益率=(107.5-100)/100=7.50%

           已知的可能结果和相应的概率很容易计算预期收益。不幸的是，我们无法获得两者的信息。更糟糕的是，不同的投资者对可能的结果和概率有不同的看法。最后，市场的预期收益是所有投资者预期收益的加权平均值，每个投资者预期收益的权重取决于其投资金额在市场上的权重。我们在后面使用的预期收益代表了市场的预期收益，这是金融领域的标准用法。米勒教授在诺贝尔颁奖典礼上提到了市场的预期收益。正如米勒观察到的，问题是没有个人投资者的预期收益数据，更不用说加权这些数据，然后计算市场的预期收益了。当预期收益一词出现在金融文章中时，它基本上是指市场的预期收益。

           那么它是如何实际应用的呢？苹果股市的预期收益是什么意思？其含义是：市场以某种方式考虑苹果未来的可能性。例如，新车型iPhone苹果是否成功，苹果的服务是否会迅速增长，苹果是否会生产汽车，苹果是否会生产独立的娱乐产品。市场必须估计所有不确定的现金流，不仅限于示例中的某个时间点，而且扩展到未来的每一年。

           金融经济学家用来处理这种情况的概念框架被称为世界状态。它自然地确定了世界的一种状态，然后在这种状态下产生了所有的意外事件。当然，有无数可能的状态。例如，考虑到苹果的意外情况，包括所有公司可能存在的所有情况。但是，如果所有状态都可以描述并分配相应的概率，则可以直接计算预期收益。不幸的是，这只是一个假设。没有已知的方法来估计每个状态的概率，因此该模型只是一个理想的公式，没有实际价值。

           相反，实际的解决方案是假设市场以某种方式将所有状态的复杂性简化为一系列年度预期现金流。也就是说，市场将在未来每年制定类似的公式（4.1）计算。通过对未来现金流的一系列预期和对风险的估计（即将在后面提到），市场决定了苹果目前的股价，使购买苹果股票的投资者有权按比例分享现金流，收益率足以弥补持有苹果股票的风险。

           不可否认的是，这个框架非常抽象、模糊和不可测试，所以物理学家取笑金融经济学家是可以理解的。然而，仍然有办法研究股票、长期国债和短期国债。虽然预期收入是不可观测的，但过去的收入是可观测的。如果我们能提出一种衡量风险的方法，就有可能测试过去风险较高的证券是否提供了更高的平均收益。这就是金融研究的道路。

           风险-收益权衡似乎暗示投资者只要承担风险就能获得更高的预期收益，但事实并非如此。需要溢价的不是风险本身，而是分散投资无法避免或消除的经济风险。首先，就可避免的风险而言，大多数赌博都属于这一类。如前所述，如果我和朋友打足球比赛，我们都会承担风险，但不可能同时赚取风险溢价。那么谁会得到风险溢价呢？答案是否定的。

           你可能经常会听到有人说比特币是数字黄金hellip;hellip; hellip;hellip;但这是什么意思呢 \b\u0005 当大多数人谈论黄金及其价值时\b，他们谈论的是与法定货币相比 \b\u0005 ，黄金是一种多么优越的货币形式以前研究过比特币和黄金价格的关系) \b。下图总结了货币和货币的区别：

           除了价值存储论(store of value argument)之外 \b，一切井然有序 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。金支持者一直坚称 \b\u0005 ，价值储存论是黄金的最大特征 \b\u0005 。

           通常关注通胀的价值存储理论mdash;mdash; 值得注意的是\b\u0005 ，历史上 \b\u0005 ，发行货币的政府一直在膨胀 \b，并最终导致每种法定货币贬值 \b\u0005 。这是关于盗窃通胀 \b，但我们往往忽略了一种更直接的价值破坏形式mdash;mdash;政府直接盗窃或没收财产\b\u0005 \b，它具有独特的属性 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，以武力没收资产的可能性可以弥补 \b\u0005 。

           历史上的财产权

           当我们谈论财产时\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，理解我们的意思很重要\b\u0005 。一般有三种财产制度：共同财产制度、集中财产制度和私有财产制度\b\u0005 当我们想到财产时。\b\u0005 ，我们通常从私人角度考虑：

           自由市场经济的基本支柱是自由市场经济的基本支柱 \b\u0005 。私有财产是指个人对其合法拥有的东西拥有绝对、排他性和永久性的权利：他们可以为所欲为 \b\u0005 没有人能干涉他们的决定 \b\u0005 没有人必须在一段时间后将这些权利归还给任何人\b\u0005 。因此 \b\u0005 ，在这个制度下 \b\u0005 ，每个人都自由自愿地交换 \b\u0005 ，但必须遵守不受强迫的自由原则(不允许暴力和欺骗) \b，尊重其他个人私有财产 \b\u0005 。

           换句话说 \b\u0005 ，私有财产的合法性和自由原则明确了自由市场经济的道德基础 \b\u0005 。相比之下 \b，私有财产的非法性和对私有财产的限制 \b， 决定了中央集权经济的特点 \b，无论其政治形式是独裁还是社会民主 \b。

           比特币和加密货币的本质是个人拥有绝对、排他和永久的合法权利\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。如果你正确地保护你的比特币 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，它不能被没收、被盗或没收 \b。

           中央集权政府土地上的财产权

           归根结底 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，我们首先要看的是中央集权政府在产权问题上的表现 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。如果我们只看20世纪 \b\u0005 会发现政府在需要的时候往往能抓住他们想要的东西 \b\u0005 。

           1938年 \b，纳粹强迫犹太人在没收财产前登记其财产 \b\u0005 。这种活动不限于遥远的过去或容易识别的极权主义政权 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。 资产扣押\b\u0005 政府能做什么，不能做什么\b\u0005 ，美国在这方面的关系越来越灵活\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。

           美国政府一次又一次地侵犯了普通公民的权利\b，越来越明目张胆地侵占他们的私人财产 \b\u0005 。从1970年敲诈勒索影响与腐败组织法》(RICO)到2020年，总统候选人领袖乔middot;拜登[Joe Biden]提出) \b\u0005 。这种产权侵蚀的轨迹一直延续到今天 \b。但是 \b\u0005 ，这些和黄金有什么关系？

           行政命令

           我们不必猜测产权的普遍退化 \b，因为这涉及到美国的黄金所有权；我们有一个具体而令人毛骨悚然的例子 \b\u0005 \b\u0005 ，富兰克林middot;dmiddot;罗斯福总统签署了6102号行政命令 \b\u0005 禁止囤积金币、金条和黄金凭证 \b。

           命令要求每个人每盎司20.67美元的价格将除少量黄金外的所有黄金交付给美联储 \b\u0005 middot;福特(Gerald Ford)在总统完全废除这些法律之前\b\u0005 私人拥有黄金一直受到这样或那样的限制\b\u0005 。

           这些法律的原因是什么？困难时期导致黄金lsquo;囤积rsquo; \b\u0005 ，阻碍经济增长 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，使大萧条更加严重 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006。这听起来很熟悉 \b，人们认为，我们的政府将采取非常措施实施预期的经济政策 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，这有那么不合理吗？一句话:40多年来 \b， 是世界上最自由的国家之一\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，拥有黄金是非法的\b。这对你的价值储存有什么帮助？

           无记名债券和比特币

           在1988年的经典电影《虎胆龙威》中 \b，约翰bull;麦克连(布鲁斯bull;威利斯饰)为Nakatomi Plaza辩护 \b\u0005 ，而汉斯bull;格鲁伯(艾伦bull;里克曼饰)与他对质 \b。

           人们可能记得 \b\u0005 ，汉斯bull;目标是格鲁伯Nakatomi安置在金库中6.41亿美元的未记名债券 \b\u0005 。无记名债券是由证券持有人或所有人确定的证券 \b。该工具用于制定可行的计划 \b\u0005 ，在这个计划中 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，这个团伙可以拿走这么多钱，现实消费 \b\u0005 没有被当局抓住的危险(整个互联网领域都在讨论这样一个计划的优势 \b\u0005 ，可行性和准确性)\b\u0005 。这种现实现在以比特币的形式存在 \b\u0005 。

           比特币和其他加密货币以人们心目中的概念为支撑 \u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，而不是物理存在 \b\u0005 。尽管中央政府辩称 \b，唯一的原因是避免合法的政府监督 \b\u0005 上述无数例子表明 \b，政府滥用武力垄断权\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，从公民身上榨取私人财产的例子很多\b\u0005 。所有财产，包括黄金，都没有幸免 \b\u0005 在这里 \b，汉斯试图逃避执法部门的盗窃 \b。但一个人希望自己的资产不能扣押 \b\u0005 ，这是否意味着你的目标必须是非法的？如果以历史为鉴 \b，财产是加密技术的真正致命特征 \b， 也是黄金和实物资产的致命弱点\b\u0005 。

           \b\u0005 \b\u0005 \b\u0005 \b

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