，现阶段在经济结构快速转型升级过程中，我国中小微企业面临的金融问题可能比过去更加复杂。过去符合中国比较优势的劳动密集型产业正在加速转型升级，企业规模和风险也随之增长。过去支持此类产业发展的大中型银行与地区中小银行等组成的间接融资金融体系是最优的，但现阶段却难以满足转型融资的需求，需要在规模和业务上进行转型，在加强监管的条件下推进金融创新，以满足更多元化的金融需求。在一项新结构金融学进行的调查研究中发现，处于转型升级阶段的劳动密集型中小企业，融资需求呈现出与常规经营阶段显著不同的特征。不同的转型升级路径对融资的额度、期限、条件等提出了不同的要求。如果劳动密集型中小企业转型面临的风险越大，那么转型融资的风险也会相应提高。因此，相比中小企业常态融资需求具有的“短、小、频、急”的典型特点，劳动密集型行业中小企业转型升级的融资需求具有“长、大、稳、综”的新特征。因此，转型融资需求与银行业组成，特别是地区中小银行的间接融资方式之间的矛盾进一步激化。例如，通过2017年中资大型银行和中小型银行人民币信贷收支表的比较，可以看到一些有趣的可能反映这种结构性矛盾的典型特征事实：在资金运用结构中，中小银行的股权及其他投资占比在16%～18%，高出大银行12～13个百分点；境内贷款结构中，中小银行的短期贷款占比在43%～46%，高出大银行19～21个百分点；在资金来源结构中，中小银行的银行业存款类金融机构往来额占比在10%～11%，高出大银行8～9个百分点。显然，中小银行的短期贷款只能满足中小企业的常规融资需求，而无法满足更大规模和更高风险的转型融资需求。中小银行的股权及其他投资在一定程度上满足了这种转型融资，但这种资金的股权式运用与通过银行同业拆借和存款等资金的债务式来源相互矛盾，会加剧中小型银行的信用风险。所以，中小企业的常规融资需求与转型融资需求有所不同，传统的中小银行的贷款方式难以满足此种需求，需要创新金融产品。事实上，上述劳动密集型产业的转型融资涉及前述五类产业中的转进型产业，除此之外人力资本密集、轻资产、短周期的“弯道超车”型产业也面临类似的金融结构矛盾。例如，前面提到的我国独角兽企业的市值已经超过美国。国家知识产权局统计数据显示，2017年，我国专利质押融资总额为720亿元，同比增长65%；专利质押项目总数为4 177项，同比增长60%。因此，为了更好地服务高质量发展，我们认为中国中小型银行发展虽然过去有很大的进步，未来还需要继续发展，但发展方向不再是向大银行转型，而是扎根本地，根据它的禀赋特点、产业结构、金融需求特点做好服务当地的工作。例如，南京银行的小微金融创新：面向小企业的“鑫活力”，面向科技型企业的“鑫智力”，面向微型企业和个体工商户的“鑫微力”，面向文化企业的“鑫动文化”，面向农业的“鑫星农业”。南京银行也推动了鑫伙伴计划，其模式介绍为“南京银行一直将小微企业视为天然盟友和赖以生存的土壤，积极遵循创新、协调、绿色、开放、共享五大发展理念，持续支持地方经济转型升级，着力提升服务实体经济效率”。

　　四、直接融资内部的结构矛盾

　　 虽然现阶段适合我国的最优金融结构在相当长的一段时期内依然会侧重于间接融资，但提高直接融资比重是必然的趋势，然而直接融资内部的结构矛盾也需要重视。债券融资和股票融资是直接融资的两种重要形式，但前者本质上是债务式融资，后者本质上是股权式融资。当产业结构处于世界前沿时，其所用的技术、所生产的产品、所销售的市场都较为成熟稳定。如果行业符合比较优势则其景气度较高、增长前景稳定、资本投资回报率较高，此时此类产业中的企业会倾向通过举债的形式加杠杆。如果银行间接融资成本相对较高的话，具有一定融资规模的企业也会倾向采取发行债券的形式直接融资。与之相反，随着产业结构向世界前沿转型升级时，使用的技术、生产的产品、销售的市场都面临较高的不确定性，风险也随之增加，此时此类产业中的企业会倾向采取股权融资的方式以分散风险和降低利息费用，尤其是杠杆率比较高的这类企业可以借此去杠杆。例如，美国的产业结构目前大多处于世界前沿，其直接融资中股票融资比重很大，因此非金融企业的杠杆率相对较低。而中国的产业结构不少处于世界前沿内部（追赶型产业），杠杆率会较高。根据国际清算银行的可比数据，截至2019年第三季度，中国非金融企业部门杠杆率为152.9%，而美国为73.9%。当然，我国与美国的发展阶段不同，不能全部以美国作为参照系，但是随着我国发展水平不断提高，杠杆率理应逐步下降，但在2008年全球金融危机的10年后，中国的非金融企业杠杆率不降反升。

　　五、高质量发展与债权融资之间的结构矛盾

　　 作为直接融资的债券融资内部也存在结构矛盾，例如，企业债券和政府债券（国债和地方政府债）之间的比例关系。在经济结构转型升级过程中，政府需要协调或者直接提供软硬基础设施来克服产业结构升级的瓶颈。因此，政府

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